中信建投：四季度行业配置 参考三条线索

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报称，总结08年以来四季度行情，有三大规律：1)资金以“稳”为主;2)经济及货币周期影响各类风格的超额收益表现;3)选择次年业绩景气靠前板块布局的胜率较高。结合历史规律和当前状态，关注银行/保险、铁路公路、电力、医药、汽零、电子、海风、白酒等细分。

以下为中信建投证券研报核心摘要：

总结08年以来四季度行情，有三大规律：1)资金以“稳”为主;2)经济及货币周期影响各类风格的超额收益表现;3)选择次年业绩景气靠前板块布局的胜率较高。结合历史规律和当前状态，关注银行/保险、铁路公路、电力、医药、汽零、电子、海风、白酒等细分。

从历史经验看，在年末资金调仓需求催化下，四季度市场风格相较前三季度而言具有更强的季节效应，我们回顾了08年以来四季度市场表现，并与盈利、估值、前后期涨幅等因素做了一定勾稽，总结了四季度资金配置偏好的几大规律：

(1)资金在四季度的配置整体体现了“稳”的特征。08-22年的四季度行情中低估值风格具备显著胜率，且前三季度涨幅领先的品种较难在四季度普遍延续领先表现。历史上四季度也出现过几次以主题炒作为主的行情，多以低估值+新故事为主。

(2)四季度风格的超额收益表现与经济及货币周期具备一定相关性，衰退期金融地产获得超额收益的胜率较高，复苏期消费占优，成长风格表现与国内外分母端状态关系紧密。医药、周期则与自身产业政策/周期相关。

(3)部分资金选择在四季度为明年收益进行布局，通常会预判选择次年业绩靠前的方向，这包括两个方面：一是景气延续，二是困境反转。从历史看，次年业绩排序领先的申万一级板块在当年四季度常能有靠前的收益表现。

回到当下，结合历史统计经验看，我们认为四季度行业配置有三条线索值得参考：

1)延续低估值高胜率思路，以低估值(市盈率<30)、前三季度涨幅适中、23-24年盈利展望稳定为条件筛选有望迎来估值切换行情的品种，可关注银行、保险、铁路公路、电力、中药、白酒(高端/区域)等。至于是否有爆发如13、15、21年Q4以主题炒作行情为主的可能，我们认为一个核心的关键变量在于后期政策层面是否有进一步稳增长的动作。若经济预期持续偏淡而流动性环境维持合理宽裕，题材炒作则将成为阶段性主线，关注的方向目前来看预计将集中在新型工业化、国产替代、数据等。

2)结合当前衰退末期-复苏初期的经济周期环境看，金融板块获得超额收益的胜率较高;另一方面，反腐政策迎来纠偏、供给侧改革加速且业务新增量爆发的医药值得关注。随着三季报业绩迎来落地期，反腐影响程度及结构分化将逐步明朗，后续医药板块对利空的反应将逐步钝化;同时考虑到反腐后供给侧改革加速、后续医保谈判/数据发布和近期减肥药新业务增量等催化，板块凸显中期配置价值。

3)困境反转及次年业绩预判的线索：海风、半导体/电子等科创细分。