张忆东：港股深度价值股对内地投资者具有较强配置吸引力 “北水”定价权在提升

智通财经APP获悉，兴证国际副行政总裁、兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院副院长张忆东近日表示，新时代背景下，港股深度价值股对内地投资者具有较强的配置吸引力，“北水”定价权在提升。首先，未来相对复杂的国内外环境中，港股能够提供稳定的高股息的资产难能可贵。挖掘类债券属性的优质行业龙头、获得长期稳定的回报将是未来配置中国权益资产的主要投资策略之一。

一方面，展望中长期，全社会资金成本将呈现下行趋势。另一方面，中国经济步入高质量发展阶段，企业盲目扩张冲动降低，自由现金流改善从而分红比例上升，增加了股东的股息回报。

不论是A股还是港股上市公司，分红比例都有上升趋势，自2018年以来全部A股分红比例持续上升，2022年恒生综合指数派息比例大于70%（含70%）的公司占比高达18.43%，达历史高位。

在港股市场派息、回购递增的支撑下，2021年以来，恒生高股息率指数跑赢恒生指数，且在市场波动率上行阶段明显跑赢。波动率方面，2021年以来的大部分时间段里，恒生高股息率指数的波动率也明显低于恒指

其次，张忆东认为，长线“北水”（内地资金）正逐步取得对港股价值股的定价权。自2022年初至今，我们持续推荐港股的高股息优质央国企价值股，提出“北水”是港股价值股重估的主要推动力。

一方面，近两年来，港股市场持续受到外资撤离的冲击，但以“三桶油”“三大运营商”“四大行”为代表的央国企龙头利空出尽，受外资影响趋于钝化，反而凭借低波红利的特征而走出独立行情。

另一方面，2022年初至今，中国内地经济增速回落、无风险收益率下降到3%以下，“低波红利”的优质资产相对稀缺，因此，港股市场股息率8%甚至更高的优质央国企价值股获得内资青睐。保险、养老金、银行资金等为代表的内地长线资金持续增持，逐步取得低波红利央国企港股的定价权。

最后，张忆东指出，当前港股高股息股票依然具有很强的配置吸引力。纵向看，截至2023年10月13日，恒生高股息率全收益指数的股息率（近12个月）为8.13%，位于2016年以来的94.4%分位数水平。

横向看，截至2023年10月13日，恒生沪深港通AH股溢价指数为145.1，位于2014年以来的93.7%分位数的高位。比较两地上市AH股的股息率（近12个月）角度看，H股较A股股息率（近12个月）更高，即使考虑扣除港股通投资港股将面临约20-28%的股利税，香港的高股息股票的股息率也更有吸引力。

具体来看，张忆东称，港股市场现金派息回购金额远大于融资。2016年以来，港股市场的派息+回购总额始终高于当年融资总额，该差距在2022年进一步扩大至近1.1万亿港元。2022年港股市场现金派息总额约12444亿港元，回购金额约1050亿港元，而当年IPO+上市后募资仅2519亿港元，现金派息及回购金额远远超过募资金额。2023年年初至2023年9月，该差距已超过1.1万亿港元。

2023Q2，恒生指数的股息收益率3.51%、回购收益率0.42%，两者合计达3.93%。

同时，港股公司拥有派息传统，大比例派息的公司占比较高。2021、2022年恒生综合指数成份股中分别有338、331家公司进行派息，占恒生综指成份股数量的比例分别为65.38%、64.02%。

从恒生综指成份股的派息比例分布来看，2022年派息比例超过50%（含50%）的公司家数占比32%，派息比例大于70%（含70%））的公司占比高达18.43%。

金融业、能源业、电讯业和非必需性消费公司是现金派息的主要贡献者。2022年上述行业现金派息占港股市场现金派息的比例分别达到30.38%、11.01%、9.29%和6.28%。资讯科技业的派息在2022年快速提升，占港股现金派息的比例上升到4.3%，并且除了现金分红之外，还通过派发财产股利的方式增加了分红回报。

截至2022年，过去两年中港股市场保持较高派息比例且派息金额稳定的公司有62家。行业分布上，地产建筑业（15家）、非必需性消费（9家）、工业（7家）、公用事业（7家）、必需性消费（6家）和电讯业（6家）的标的较多。

张忆东还指出，自2021年起，港股市场的回购金额开始大幅增加，2022年进一步提升至近1050亿港元，较2021年增加668亿港元。2020年至2022年，港股市场年度回购公司家数逐年递增。2020、2021、2022年港股年度回购家数分别为167、188、234家。

分行业看，除地产建筑业以及必需性消费行业外的其他行业均在2022年实现回购金额正增长，其中资讯科技业、金融业以及非必需性消费回购金额较上年有明显增幅。