国信证券(香港)：予协鑫科技(03800)“买入”评级 目标价1.8港元

智通财经APP获悉，国信证券(香港)发布研究报告称，予协鑫科技(03800)“买入”评级，预计2023-25年多晶硅产量将达到24/32/40万吨，归母净利润70.12/55.95/75.56亿元。鉴于当前仍处于行业调整期，目标价1.8港元。近日公司发布23年三季度光伏材料分部业务更新公告：2023年7月1日至2023年9月30日公司光伏材料业务分部利润约为9.21亿元;颗粒硅产量约为53,607吨，颗粒硅出货量约为67,607吨(含内部销售约3,611吨);硅片产量、销量约15GW。

国信证券(香港)主要观点如下：

颗粒硅产量、产能快速增长。

(1)2023前三季，公司多晶硅产量约16.47万吨，其中颗粒硅产量约13.6万吨，棒状硅产量约2.87万吨;多晶硅出货量16.87万吨，其中颗粒硅出货量13.96万吨。公司Q1/Q2/Q3单季颗粒硅出货量(含内部销售)分别为4.69/5.42/6.76万吨，Q3单季颗粒硅出货量同比、环比分别增长479%、24.7%。(2)呼和浩特10万吨颗粒硅项目已于9月21日正式投产，投产后公司颗粒硅产能增至40万吨，进一步巩固了公司在硅料市场的地位。

颗粒硅成本优势逐步显现。

三季度多晶硅料价格低位运行，致密料平均价格运行区间约为6—8万元/吨，根据公司公布的光伏材料业务9.21亿的分部利润，扣除硅片部分的利润，该行测算公司三季度颗粒硅的平均售价(含税)约为6.5万/吨左右，单吨净利润约1万元左右，颗粒硅产品在行业的低谷期表现出了较好的盈利能力，成本优势逐步显现。

颗粒硅品质持续提升，钙钛矿研发保持领先。

根据公司三季度业绩交流会信息，截至三季度末，公司颗粒硅总金属杂质含量低于0.5ppbw的产品比重已超过80%，品质不断提升，用于N型产品的颗粒硅约5000-6000吨/月，市场对颗粒硅的认可度持续增强。公司的钙钛矿组件研发继续保持领先地位，上半年公司钙钛矿的光电转换效率已超16%，预计到2023年末组件效率有望突破18%，且年内将开始GW级钙钛矿新产线的招标建设，有望在2025年贡献产能。