华泰证券：9月美国核心PCE符合预期 11-12月联储加息概率应低于50%

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，9月核心PCE价格环比上行0.2pct至0.3%，符合机构一致预期。其中能源分项环比边际回落，食品分项环比有所回升；半粘性的核心商品通胀环比仍然较为低迷，主要来自非耐用品分项的拖累；粘性较强的核心服务明显回升，或来自暑期消费提振。往前看，虽然三季度GDP增速超预期回升至4.9%，但9月核心PCE通胀基本符合预期，该行仍然维持11-12月联储加息概率低于50%的判断。

华泰证券主要观点如下：

美国9月核心PCE通胀环比与预期一致，实际个人消费支出回升。

9月核心PCE价格环比上行0.2pct至0.3%，符合机构一致预期，同比为3.7%；PCE价格环比持平于0.4%，高于机构一致预期（0.3%），同比为3.4%。从分项来看，核心服务，尤其是娱乐服务、交通服务、餐饮住宿等服务业等明显回升，或受暑期消费提振；核心商品仍然较为低迷；零售汽油价格回落带动能源分项回落；食品分项小幅回升。9月PCE通胀与此前公布的9月CPI所反映的信息基本一致。同期公布的9月实际个人消费支出环比0.4%，高于预期的0.3%和8月的0.1%。数据发布后，市场反应较为平淡。截至北京时间22：30，美元指数小幅下跌0.2%至106.5，美债长短端利率震荡后基本持平，市场预期联储11月-12月的累计加息概率持平于20%，对明年降息的预期变化不大。

能源分项环比边际回落，食品分项环比有所回升。

尽管9月WTI油价上涨，但受零售汽油价格回落影响，9月PCE能源通胀环比大幅回落4.4pct至1.7%。考虑到巴以冲突仍在持续，且存在升级的可能性，油价若持续上行，未来可能推升能源分项。食品分项环比为0.3%，较8月的0.2%小幅上升。

半粘性的核心商品通胀环比仍然较为低迷，主要来自非耐用品分项的拖累。

PCE核心商品价格环比回落0.1pct至-0.1%。其中，除了新车环比持平外，二手车（-2.5%），家具（-0.4%）、其他耐用品（-0.8%）环比均边际回落；耐用品环比回升0.2pct至-0.1%，主要贡献来自于娱乐商品（1.2%）。往前看，领先二手车分项2-3个月的Manheim指数近期再度回落，预计未来二手车分项可能持续拖累核心商品通胀。

粘性较强的核心服务明显回升，或来自暑期消费提振。

9月核心服务价格环比上行0.2pct至0.4%，其中，住房分项小幅回升0.1pct至0.5%，主要受到等价租金反弹的提振，与CPI住房分项的表现一致；联储关注的剔除住房的其他核心服务环比回升0.3pct至0.4%，主要来自与假期出行消费相关的交通服务（1.8%）、娱乐服务（0.6%）、餐饮住宿（0.8%）的边际回升，背后或来自暑期出行需求的较高热度。

往前看，虽然三季度GDP增速超预期回升至4.9%，但9月核心PCE通胀基本符合预期，我们仍然维持11-12月联储加息概率低于50%的判断。

美国三季度GDP季比折年增速反弹至4.9%，经济表现出较强韧性，但领先指标显示四季度增长或明显减速。此外，经济韧性叠加市场对美国政府债务可持续性的担忧显著推升美债利率，10年期美国国债收益率一度突破5%，导致股市等风险资产承压、美元走强以及信用利差走阔，高盛金融条件8月1日至10月25日累计收紧128bp，或滞后拖累GDP 100bp左右。考虑到金融条件收紧可能代替联储加息实现紧缩效果，11-12月联储加息的概率低于50%。后续关注11月联储议息会议立场及金融条件收紧对实体经济和金融市场的影响。

风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储政策收紧超预期。