日本央行两头难！市场疯狂施压，“转向之风”本周吹到？

智通财经获悉，日本央行行长植田和男目前的处境艰难。在本周的议息会议上，如果他坚持政策不变，他就有可能将日元推至数十年低点，并使他的收益率控制(YCC)计划受到市场投机攻击。但与此同时，如果他在YCC政策下提高10年期日本国债收益率的上限——无论是明确的还是隐含的——这位央行行长可能会导致长期利率上升到与经济基本面不符的水平，从而危及他实现稳定通胀的目标。

据知情人士透露，日本央行官员可能会一直关注收益率走势，直到最后一刻才决定是否调整YCC，这显示出有关政策的讨论可能会有多么紧张。东京NLI研究所资深分析师Tsuyoshi Ueno表示：“日本央行处境极其艰难。不管它做什么，它都不可能让每个人都开心。”

大多数经济学家认为，植田和男希望在明年春天取消日本央行的负利率之前，看到更多工资增长的证据和更稳定的通胀趋势。四分之三的人认为，在周二结束的为期两天的会议上，他可以在不调整政策设置的情况下做到这一点。其他受访者则不同意;他们认为，如果植田和男还不想转变政策，他必须采取某种行动来争取时间。

政策调整三大导火索：日元、收益率与通胀

促使人们猜测政策即将发生变化的三个主要因素是日元、收益率和通胀。日元上周创下年内迄今新低，引发了日本可能出手干预以提振日元的担忧。推动日元走软的一个主要因素是，日本央行继续实施旨在刺激通胀的刺激措施，这一立场与全球各大央行旨在抑制物价增长的加息政策相左。

与此同时，日本政府债券收益率正接近日本央行设定的1%的上限，日本央行7月份曾表示不太可能达到这一水平。上周，10年期日本国债收益率触及0.885%的十年新高，促使日本央行进一步购买债券，以限制上升趋势，周一进一步上升至0.89%。每一轮债券购买都在提醒投资者日本央行的超宽松政策使日元承受下行压力。额外的债券购买也引发了对日本央行宽松计划的有效性甚至可行性的质疑。

早在2016年，当日本央行准备购买119万亿日元(合7950亿美元)的债券时，官员们选择退出量化宽松，因为它实施了收益率曲线控制，以使其刺激措施更具可持续性。但根据截至10月27日的数据，今年该行有望达到甚至超过这一纪录，因为它正在全力以赴捍卫自己的框架。Ueno称："没有其他央行必须面对如此复杂的问题。这显示了试图坚持YCC的挑战。”

植田和男面临的另一个主要挑战是解释离实现通胀目标还有多少时间。一年半多来，日本物价涨幅一直高于日本央行2%的目标，促使日本政府出台了一系列措施，以限制物价上涨引发的生活成本紧缩，预计本周晚些时候将出台更多的经济刺激方案。东京10月份消费者通胀意外加速，将给政策制定者增加压力。上周五的数据显示，东京不含生鲜食品的价格上涨了2.7%。该数据是反映日本全国通胀趋势的领先指标。

日本央行预计将在会议上上调本财年和下一财年的通胀预期。这意味着日本央行预计日本关键通胀率将连续三年保持在2%以上。这是日本自上世纪90年代初以来从未实现过的一项壮举，这让人不禁要问，日本央行为何要继续维持刺激政策。

知情人士说，距离实现这一目标还有一段距离，最新的看法是，尽管取得的进展基本符合预期，但在经历了几十年来的通缩困扰后，日本央行仍未实现将通胀稳定在2%的目标。这表明，此次会议不会在政策正常化方面采取任何重大举措，比如结束负利率。

市场参与者则认为政策调整的可能性更大。10年期隔夜指数掉期已经高于日本央行的有效收益率上限，这表明交易员正在押注或至少对冲债券收益率的上升。

政策调整可能引发YCC加速“灭亡”

如果日本央行进行了政策调整，有各种选项可用于调整YCC设置。知情人士说，这些措施包括简单地将每日固定利率操作的利率从目前的1%提高，取消0.5%的收益率变动参考点，并调整日本央行每日执行政策的方式。提高收益率控制区间上限将缩小日本与美国的利差，从而有助于缓解日元面临的压力。它还将允许收益率更接近自由交易水平，从而进一步为政策正常化铺平道路。

但这也会削弱日本央行刺激政策的力度，目前日本央行在经历了10多年的大规模资产购买之后，似乎正在接近稳定的通胀目标。这也可能向伺机而动的市场投机者发出担忧的信号。例如，2021年澳洲联储收益率目标的崩溃，显示出给市场参与者一种央行正在逃跑的印象的风险。彭博经济学家Taro Kimura称;“我们预计日本央行将顶住压力，加大对日本国债的购买力度，评定市场走势不符合经济状况或通胀预期。”

美国银行驻东京的日本货币和利率策略主管Shusuke Yamada在接受采访时表示，在即将召开的会议上，日本央行可能会将1%的实际收益率上限提高到1.5%，因为收益率已经接近目前的上限，这可能会鼓励市场参与者挑战这个水平。

多数经济学家认为日本央行目前不会改变立场，其中包括牛津经济研究院日本经济主管、前日本央行国际部部长Shigeto Nagai，他表示，为了防范美国国债收益率飙升的影响而改变上限，将使YCC变得毫无意义。不过，Nagai表示，日本央行可能会继续暗示结束负利率或调整YCC的可能性，因为这将有助于减轻日元的下行压力。

尽管如此，德意志证券首席日本经济学家、前日本央行官员Kentaro Koyama警告称，鉴于通胀前景和市场对政策正常化的预期不断上升，到12月的下次会议时，日本央行面临的压力可能会非常大。他表示：“很难想象日本央行在这次会议上什么都不做。”