下阶段银行股投资展望：重估中国银行资产

本文来自“中信证券研究”微信公众号，作者为肖斐斐、冉宇航。

监管降低系统性金融风险。金融监管常态化，最终目标是实现纠偏，扭转金融机构过度扩表和监管套利，降低由于过度杠杆和监管真空带来的金融系统脆弱性。监管稳(存量业务)中有进(增量业务)，有序的、渐进式的细则落地不会引发额外风险，补短板的政策天花板已经确立，监管逻辑渐行渐明。

银行净资产稳定性增强。市场最关注尚未最终落地的资管新规，我们认为：非标转标和回表并行不悖，中性假设下2018年理财规模降幅10%、叠加净值化影响拉低营收1%内。非标回表测算下，16家上市银行加权平均资本充足率小幅下降0.37pct至12.95%，较监管红线仍有较高安全边际。监管有利于银行理顺资产负债表扩张逻辑，增强利润恢复的可持续性，夯实银行净资产的稳定性。

重估中国银行业资产正当时。银行股估值持续提升的基础已经形成，基本面正在发生趋势性变化：(1)规模扩张重“质”轻“量”，增长可靠性提升；(2)息差企稳步入新常态，预计未来两年净息差稳定在2%;(3)风险周期步入加速改善通道，银行狭义风险指标不良率下降至1.53%、广义风险指标(关注+不良率)下降至4.19%，高信用成本存在下降空间，利好2018-19年业绩弹性。

估值-盈利双升，预计行业空间30%以上。银行股的最重要变量在于风险预期：长期风险预期受益于审慎监管和增长逻辑转变，净资产稳定性增强，估值有望趋势性提升；中期信用风险受益于此轮周期复苏，化解出清步入后期，盈利步入恢复通道。我们判断，2018年行业ROE开始企稳上行，基于ROE-PB，在业绩复合增长率5-10%、可持续ROE水平约14%的假设下，我们测算行业合理估值区间为对应2018年1.3xPB，空间30%以上。

风险因素：宏观经济超预期下滑；银行资产质量改善趋势不及预期。

投资建议：积极增配，收获确定的价值。“低风险+商业化+差异化”是未来中国银行业核心价值体现。在行业估值提升过程中，确定性强的公司具备投资吸引力，首选招商银行(A+H)、建设银行(A+H)和工商银行(A+H)；低估值公司具备股价弹性，关注农业银行、中国银行、兴业银行和南京银行。（编辑：曹柳萍）