中金港股24年展望：处于逐步筑底过程 配置三条主线

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，从2021年2月高点算起，港股的弱势已经延续近3年，今年初一度被寄予厚望的反弹也没能持久，这至少说明两点：一方面，单纯低估值和高溢价可以促成反弹，但不是持续反转的理由;另一方面，相比外部扰动如美债利率与地缘局势，内部增长更重要，内外部环境完全相反时2017与2019的差异就是两个典型的例证。展望2024年，关键在于找到真正“问题”所在和破局办法。若能兑现，结合当前较低的估值、更低的配置和情绪，扭转颓势并非难事。否则，可能更多是后劲不足的反弹，所以谋定而后动、不疾而后速是更好的策略。

▍中金主要观点如下：

宏观环境：破局核心在于增长，增长关键在于信用，信用抓手又在财政

相比外部环境，增长是扭转当前悲观预期和资金情绪负螺旋的关键，稳增长的关键又在于稳信用。但由于各部门对加杠杆普遍缺乏意愿或能力，中央加杠杆变成为主要依靠。此外，一线地产对避免杠杆继续收缩和稳预期也有重要作用。

但今年大部分时间，财政“紧”和地产“弱”抑制了信用周期的开启，即便融资成本持续下行，7月后诸多政策也没有完全解决上述宽信用问题，解释了市场的平淡反应。但从另一个角度，也充分说明了近期增发国债的重要意义，甚至大于7月以来出台的各项其他政策(《中央加杠杆的市场含义》)。

换言之，中央加杠杆是“对症”方向，但后续如果规模更大、步伐更快，或将会起到更好的正反馈效果，毕竟政策也存在一定发挥效应的“保鲜期”。

市场趋势：港股处于逐步筑底过程，基准情形上行空间15%

基于政策渐进推进和美债利率缓慢回落的基本假设，判断港股处于逐步筑底过程，基准情形上行空间15%。当前处于政策底，但因今年反复多次，过渡到情绪底和市场底仍需时间。更大且持续的空间仍需更多“对症”政策配合，逐步迎来资金流向底和盈利底。下行风险是“对症”政策出台弱于预期。

基准情形下，预计港股盈利增长4.5%(非金融4.7%、对应地产7%)，估值扩张10%(隐含美债4%、风险溢价从8.2%降至7.8%)，指数上行空间15%。乐观情形指数上行空间25-30%(盈利增长10%，估值扩张15%);悲观假设盈利0%增长，估值扩张5%。

配置建议：“捡便宜”、“重结构”;哑铃结构，配置三条主线

预计年底到明年一季度政策预期密集、美债利率趋缓、地缘局势缓和可能促成一波修复式反弹，此时港股弹性更大，高弹性和利率敏感型行业或更受益，如生物科技、科技硬件、互联网与新能源等。

但修复完成后，更大政策力度前，建议以“捡便宜”思路，沿用攻守兼备的“哑铃型”结构，高端科技、出海逻辑、长期分红能力是三条主线逻辑。