新股前瞻|经纬天地“三进宫” 千亿级电信服务赛道表现依旧平平

电信服务赛道“老将”经纬天地，迟迟成为不了资本市场“新兵”。

两次IPO折戟之后，11月10日，经纬天地再度向港交所主板提交上市申请书，铠盛和艾德金融为联席保荐人。

增收不增利

招股书显示，经纬天地为中国电信网络支援以及信息及通信技术(ICT)集成服务供应商。公司于2003年开展为小灵通系统(PHS)开发及提供电信网络性能分析系统的业务，其后将业务范围扩展至提供电信网络支援服务、ICT集成服务。于往绩记录期间，公司从事提供：电信网络支援服务，包括电信网络优化服务以及电信网络基础设施维护及工程服务;ICT集成服务;及网络相关软件开发服务。

2022年，公司来自无线电信网络优化服务、电信网络基础设施维护及工程服务、ICT集成服务以及电信网络相关软件开发服务的收益分别占同年中国相关行业市场份额(按收益计)约0.8%、0.01%、0.03%及2.5%。

业绩表现来看，经纬天地增收不增利趋势愈发明显。2020年至2023年上半年（以下简称：报告期内），经纬天地的收益分别为约1.96亿元（单位：人民币，下同）、2.03亿元、2.27亿元及1.14亿元；同期，实现期内溢利分别为2966.0万元、2552.4万元、2425.9万元、 1465.8万元。

分业务来看，截至2022财年，电信网络支援服务是公司第一大业务，占总收益64.8%的比例;ICT集成服务营收占比为24.1%；电信网络相关软件开发营收占比11.1%。

从业务发展趋势来看，电信网络支援服务规模缓慢增长，从2020年的1.33亿元增至2022年的1.47亿元，年复合增长率为3.4%；同期ICT集成服务增长较为可观，由2020年的3851.5万元增至2022年的5459.2万元，年复合增速为12.3%；电信网络相关软件开发业务发展较为缓慢，规模由2020年的2372.8万元增至2022年的2526.9万元，年复合增长2.1%。简言之，经纬天地的主业务增势不强，导致业绩乏力。

根据智通财经APP了解，增长较为可观的ICT集成服务业务，会对公司现金流产生重大压力。假如公司ICT集成项目产生的初始项目成本增加10%，额外的初始项目成本将约为250万元、270万元、310万元及220万元；占经营活动产生的净现金约18.6%、10.9%、18.2%及34.4%。这一结果导致公司已经无力管理已进行项目╱工程相关重大初始项目成本于可收回╱已收回之前面临的现金流错配问题，可能会损害经纬天地的财务状况及前景并造成流动性或无力偿债风险。

现金流表现来看，经纬天地经营活动所得现金净额分别为1323.2万元、2501.9万元、1696.2万元及650.1万元，现金流净额起伏较大。

另外，经纬天地存在大客户依赖症。于往绩记录期间各年度，公司来自五大客户的收益合计约为1.17亿元、1.23亿元及1.16亿元，分别占总收益约59.6%、61.0%及51.0%，而于往绩记录期间各年度来自最大客户的收益占总收益分别约21.2%、24.0%及23.8%。

经纬天地在招股书中表示，除就常规电信网络优化服务及电信网络基础设施，维护服务与客户订立的定期协议外，公司并无与主要客户订立任何长期服务协议。由于该等客户一般并无义务与公司保持进一步业务关系，故无法保证主要客户将继续以相同程度或任何方式使用公司的服务。

因此，若客户旗下业务出现任何不利发展或任何其他原因导致公司与主要客户的业务关系恶化或终止，则公司的业务、财务状况、经营业绩及前景可能蒙受重大不利影响

行业“水大鱼小”

从行业角度分析，经纬天地主营业务增长缓慢的原因，与公司所在细分市场呈现增速趋缓且竞争格局分散有关。

以中国无线电信网络优化服务市场为例，随着电信网络用户对优质移动网络质量的需求与日俱增，电信营运商在提升电信网络速度 及稳定性面投入巨资，其市场规模由2018年的人民币91亿元扩大至2022年的人民币122亿元，复合年增长率为7.4%

根据智通财经APP了解，无线电信网络优化服务未来增速预料将较往年放缓，主要归因于技术进步导致服务日益结构化，估计电信营运商将就维持稳定预算。预计于2027年，市场规模(按收益计)将进一步扩大至人民币155亿元，即2022年至2027年的复合年增长率为4.9%。

赛道增速放缓的同时，行业集中度不高，竞争格局分散，2022年排名前五的网络优化服务供应商占市场份额(按收益计)约24.3%。于2022年，经纬天地来自无线电信网络优化服务的收益达到人民币1.02亿元，占市场份额（ 按收益计）约0.8%。

令人欣喜的是，通信行业持续受益于政策扶持与6G等新技术的推动，经纬天地未来有望在一定程度上分享行业发展红利。

在政策端，1月在北京举行的全国工业和信息化工作会议中提出，2023年要加快信息通信业发展，出台推动新型信息基础设施建设协调发展的政策措施，加快5G和千兆光网建设，全面推进6G技术研发等，预计政策利好将使得通信行业未来数年中持续维持稳健增速。

综上所述，经纬天地主营业务低速增长，导致业绩增收不增利趋势愈发明显。而业绩增长放缓，与公司业务所处的细分市场呈现增速趋缓且竞争格局分散有关。财务方面，大客户依赖症对资金的压力、现金流起伏均导致经纬天地“小而不美”。