海通证券社服3Q23业绩总结：呈渐进复苏态势 持续看好复苏向上通道

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，社服行业整体呈渐进复苏态势，持续看好复苏向上通道，基本面有望从短期复苏转向长期高质量发展，叠加政策端传导，建议优选修复确定性高或基本面存在拐点的优质龙头，关注估值消化充分、存在事件催化的弹性标的。

▍海通证券主要观点如下：

1-3Q23社服板块持续修复。

①收入：1-3Q23，免税、餐饮、酒店、景区、出境游收入同比各增29%、4%、43%、106%、222%，各恢复至19年同期的143%、151%、99%、47%、7%;3Q23免税、餐饮、酒店、景区、出境游收入同比各增28%、-15%、42%、64%、522%，各板块渐次修复。

②利润：1-3Q23，免税、餐饮扣非归母净利同比增13%、95%，酒店、景区板块同比扭亏为盈，出境游亏损同比收窄;免税、餐饮、酒店、景区各恢复至19年同期的152%、121%、97%、90%，利润端修复分化。

子板块分析：

(1)免税：3Q23海南免税购物转化率回升，中免旺季表现值得期待。①3Q23海南离岛免税销售额约86.5亿元，同比增加44.1%，购物人次约152万，同比增加91.7%。②免税购物转化率回升。7、8、9月购物转化率各为17.8%(-7.8pct)、18.9%(-1.3pct)、23.4%(-2.1pct)，转化率逐月提升，整体呈现企稳回升态势。③中国中免3Q23毛利率环比增加1.6pct，环比改善。持续强化品牌和供应链优势。

(2)酒店：3Q23暑期旺季景气兑现。3Q23华住、锦江酒店、首旅酒店新开店545、313、337家，同比增速17%、8%、19%。截至3Q23末，华住、锦江酒店、首旅酒店中高端品牌酒店数占比分别为45%、58%、27%，环比提升持续，拓店质量提升、酒店结构改善。②3Q23华住、锦江、首旅RevPAR分别恢复到129%、113%、117%。

(3)餐饮：修复放缓，关注边际改善。3Q修复度仍较缓慢。7、8、9月餐饮收入分别同比增长15.8%、12.4%、13.8%，修复斜率环比有所放缓，较19年同期(年化同比增速)分别增长3.8%、2.0%、2.9%，修复高度较低。

(4)景区演艺：国内游需求释放，自然景区先行恢复。①自然景区整体收入恢复度好于人工景区:3Q23自然景区板块下各公司收入恢复程度较为均衡，基本恢复至或超越19年同期水平。②利润率恢复度有所分化：3Q23部分景区取得利润率优化。

(5)人服：顺周期属性明显，静待复苏。1-3Q23，整体招聘情况尚未恢复到19年水平。随着稳增长政策持续发力，经济增长有望提速，人服板块有望随之迎来基本面拐点。

(6)教育：国考报名过审人数创新高，公考培训龙头有望受益。2024年国考报名过审人数为303.3万(+16.76%)，创历史新高。2021-2024年国考招录人数/报名过审人数CAGR15.5%/23.0%，报名录取率从1.73%(2020)下降至1.31%(2024)。国考热情的持续高涨为培训带来市场空间，考生参培率或将进一步上升，公考培训龙头企业有望受益。

风险提示。

宏观经济下滑风险、居民消费力恢复不及预期风险、政策风险。