金港股实录|中国铁建(01186)余兴喜：从2016年及2017年前三季度的数据看，“利润增长率高于营收增长率”是一种趋势

由智通财经和同花顺财经共同主办，雪球协办的“洞见港股新价值高峰论坛暨2017年金港股评选颁奖典礼” 于1月18日在深圳圆满举行。在颁奖典礼上，中国铁建(01186) 荣获“2017年金港股最佳投资者关系管理上市公司”大奖。

斩获大奖之余，中国铁建董事会秘书余兴喜就公司发展盈利情况，战略规划，营改增、PPP等政策与投资者做了面对面沟通。

余兴喜表示，从近几年的数据来看，中国铁建又进入一个快速增长时期，因为近年新签的诸多订单，特别是2016年以来的融资性定单包括PPP订单，将在2017年、2018年、2019年、2020年得到陆续释放，形成“利润增长高于营收增长”的趋势。

以下为余兴喜路演实录：

各位下午好，非常感谢主办方给我们提供这次机会，也非常高兴和现场各位投资者交流。、时间有限，我就拣重要的说：

融资性合同订单将由投出大于好回逐步过渡到收回大于投出

首先，说一下大家比较关心的公司的财务，2017年前三季中国铁建新签订单同比增长24.67%，增速比较高。虽然公司每年的目标是增长不低于10%，但近几年新签订单增速都在20%以上。

前三季度，公司营业收入增长8.61%，这是2013年以来最高的增速，实际增速可能比这个数字还要高一点。因为2016年前5个月有营业税，2016年5月份以后进行了营改增。

归属于上市公司股东的净利润同比增长15.41%，为2014年以来最高值。2016年年报数据就表明，公司进入了一个快速增长时期。公司在2008年上市以后几年增长很快，中间有几年比较慢，而从2016年起应该说又进入一个快速增长时期。为什么会快速增长？因为公司有大量未完成订单，同时这几年新签了许多订单，特别是2016年以后的融资性定单，PPP订单等，而这些定单周期都比较慢，预期将在2017年、2018年、2019年、2020年得到释放。

同时，刚才讲我们的利润增长15.41%，营业收入8.61%，利润增长远高于营业收入增长的这种情况，这是近年来的一个趋势。为何利润率会提高？全行业有利润率降低的因素，比如原料价格上涨、环保严控等，但其实更多是有利于提高利润的因素，如以PPP为主的融资类项目。公司前三季营业收入增长8.61%，其中，融资类项目增长较快。另外，海外的增长近几年远高于国内增长，而海外的利润率也比国内要高。由于几个因素，所以，利润增长超过营业收入增长成为近年来的常态。

经营活动现金流前三季度是负190多亿，但这个数据比上半年已收窄了50多亿。近年的目标都是全年不出现负数。至于自由现金流会不会变成正？经营活动现金流和投资活动现金流加起来会不会变成正？因为大量融资性的订单在初期是投出大于收回，随着项目的实施，将逐步过渡到收回大于投出。

从较长时期来看，中国铁建进入了一个比较好的发展阶段。

PPP对行业影响并不大

关于PPP项目，在很多文件还未出台，就有媒体大肆报道，说“PPP不行了，对建筑行业影响很大等。”我觉得媒体的报道并不客观。在这些消息因素下，中国铁建甚至行业的估值都受到了影响。现在这些坏消息都已经出完了。

PPP政策究竟对行业影响有多大？关于该项目的文件有“50号文”、“78号文”、“92号文”以及”192号文”，前三个文件都是针对地方政府，最后一个文件是针对央企。

细看对地方政府的文件实际上更多的是规范，比如两个论证，一个是物有所值的论证；另一个是财政承受能力论证。如果这两个论证不符合，就不能做。同时，地方政府既不能担保，也不能承诺收益，也就是说，PPP的社会资本投资方，地方政府不能给你保底5%或者6%，这是不允许的。另外，没有运营内容也不能做PPP。

而清理PPP项目库除了上述内容外，如果一年以上没有进展的，以及发起人认为不需要再以PPP模式实施的，也是要清理出库的。

条款很多，但只要投资者仔细研究这几个文件，你会发现几乎所有规定都是老的，没有多少新的。因此，我觉得这对PPP没有太大影响。

关于PPP项目库，我们进行了自查，认为我们的项目基本上没有上面提到的这些问题。至于行业PPP项目库会不会有一大批清理出去？我倒是觉得有可能。大家知道，到去年9月30号，财政部PPP项目库的项目总额是17.8万亿。17.8万亿里面签约的是4.1万亿，还有13.7万亿是没有签约的。

一年能签多少呢？2016年底之前，包括2016年、2015年大概签了2.2万亿。2017年9月30号之前，一共签了4.1万亿，减去2.2万亿，前9个月签了1.9万亿。2017年前9个月，签约1.9万亿，入库项目由13.5万亿增加到17.8万亿，增加了4.3万亿，远远高于签约速度。所以我觉得项目库里面有一大部分清出去是对的。但17.8万亿即使清掉7.8万亿，还有10万亿，所以对实际落地是没有影响的。

再说到国资委的“129号文”，该文件大家关心比较多的是央企做的PPP项目的余额，即投出去与收回来的差额。一开始肯定投出较多，过一段时间投入和收回就会达到平衡，一定时间后可能收回就大于投出了，所以它是够用。另外，“192号文”还有一些规定，即不做运营和建设的不允许做PPP项目。

此外，资产负债率高于一定水平也不能做PPP项目。央企做PPP项目，回报率不能低于资金成本。很多企业很低的收益率，甚至零收益率都在做，以后就不允许了。这无疑有利于提升PPP收益率，也有利于降低央企的风险。192号文件还有一些决策程序的规定，就中国铁建来看，我们的决策程序比“192号文”规定的还要严，所以对我们没有什么影响。

宏观的国家政策对PPP项目是不是一点影响都没有？现在有一个不确定的因素，那就是货币政策和金融监管政策。

基础设施投资会不会有下降？我觉得今年上半年可能会受一些影响，主要是降杠杆。但从国情出发，基础设施的投资是不可或缺的。两方面原因，一方面是有需求，如交通；另一方面则是整个经济。综合来看，至少到2030年，中国的基础设施投资仍然会有一个增长，或者是一个不错的增长。

Q&A：

投资者：2017年全年铁路新定单的预期怎么样？在手的PPP定单四季度开工情况怎么样？之前听情况公司说，三月份PPP入库清理完成之后，整个PPP运作会进入一个常态化，想问您是不是也是这个观点，还是有什么其他看法？

余兴喜：关于铁路订单，在我们订单里面比例一直下降，前三季度18%。为什么别的部分增长，铁路不增长？因为这几年就算每年8000亿投资，连续三年8000亿，今年降8%，实际上就是没有增长。国内铁路没有增长，但是别的领域都在增长，所以比例还要持续下降。

在手PPP定单的进度问题，实际上，PPP的周期比较长。为什么会周期长？因为我们按照中国的法律规定，一般的招投标要做出施工图才能招标，施工图没有出来不能招标。只要中标了，我们一般都在一个月左右就开工了，这是确定的。但国家规定PPP项目的招标条件是可行性研究完成就可以招标。往往有一些项目招标的时候只做了可研，我们中标以后还要做设计和土地征地拆迁，所以比较慢，但并非所有项目都这样。

您说的“进入常态”的说法，我非常同意这个观点，应该是进入常态。按照国家规定，PPP项目造成的未来财政年度的财政支出是不能超过未来年度财政支出的10%，但随着年度往后退，每年都会按照10%基准上线，所以我觉得这是一个常态，每年都有增长，大概增长10%、20%，逐年往后递增。

投资者：公司未来业绩的增长或者收入的增长应该较高，为了保证在手定单的执行，有没有融资计划？特别是股权的融资计划？

余兴喜：我们现在有很多融资类项目，像PPP、土地一级开发等，并且这些项目回报和利润率比较好，但是另一方面，国资委对央企都有资产负债率的要求，一般企业不高于70%，建筑业不高于75%。我们现在几大家都在75%之上，因此所以我们一定要保持资产负债率只降不增。

与此同时，负债率只降不增，那这些项目需要钱，怎么办？那就得融资。现在股权类融资的需求是有的，可是目前能够使用的股权融资手段非常有限，像A股增发基本上没法做，因为既有增发的新规，又有减持新规。我们12月份通过了A股可转债100亿的股权大会，批准了这个计划，希望能转股的尽可能转股。

除此之外，可能会做一点永续债，虽然是债，但是不增加负债率，还可能降低负债率。2015年证监会批了我们150亿的上交所的永续债，我们当时发了80亿，还有70亿的额度，今年6月到期。

另外，H股这边，我们在2016年也是做了可转债。

所以，现在真正能使用的融资手段并不是很多，公司以后还会逐步规划，看怎么让融资成本最低。

投资者：我想请教一下，城轨和地铁是不是咱们公司未来的最主要的增长点？这个市场的市场空间以及竞争格局和公司的优劣势能不能做一个分享？

余兴喜：城轨应该是公司很重要的增长点。我们是中国最早做地铁的公司，北京地铁一号线就是我们在铁道兵时候做的，做了北京地铁一号线之后就做了平壤地铁。在地铁市场，我们约占有40%的市场份额。