招商证券公用事业2024年度策略报告：电改引领价值重估 能源转型火力全开

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，截至2023年9月底，我国天然气对外依存度为41.0%，仍然维持高位。产能不足叠加地缘政治因素导致2021年以来国际天然气价格剧烈波动，主要城燃公司向下游传导成本不畅，价差普遍有所下降。2022年以来，全国多地启动或建立天然气上下游价格联动机制，民用天然气价格密集调整，天然气顺价机制有望逐渐畅通，城燃盈利有望回升。

▍招商证券主要观点如下：

电力供需持续偏紧，新一轮电改高歌猛进。

我国经济复苏向好，叠加近年来极端天气频发，用电需求和负荷快速增长，预计“十四五”期间电力供需维持紧平衡。随着新能源高速发展、电力安全保供以及多市场有效衔接等需求持续增强，进一步深化电力体制改革的迫切性凸显。

火电：

2023年以来煤价中枢整体下行，主要火电企业盈利明显修复，但仍有部分企业亏损面未完全弥补。为进一步提高煤电发电和投资积极性，国家层面出台煤电容量电价机制。

据测算，主要火电公司的度电容量电费在0.020-0.044元/千瓦时不等，若足额申报最大出力，对应各公司2023年归母净利润预期值的弹性在26.4%-101.4%。2024年电煤中长期合同签订方案落地，对需求方签约弹性有一定放松，但考虑到电煤兑现率，影响可能较为有限。

水电：

23Q3长江上游、大渡河、澜沧江等流域来水改善明显，各大水库蓄水情况良好;厄尔尼诺现象预计持续1年以上时间，将导致我国北方出现暖冬的概率增大，预计明年春季全国大部地区气温偏高，降水接近常年到偏多，2023Q4及2024年水电业绩增长有望得到支撑。

新能源&核电：

1)风电：风机大型化叠加竞争加剧，整机中标均价持续下降，有望进一步提高项目收益率。航道问题逐步解决，新一批竞配、核准项目释放，海风装机预计将于2024年迎来高增。

2)光伏：产能释放带动组件价格下行，Q4国内光伏新增装机量将大幅提速，预计全年新增装机量有望达到170GW，同比增长超过90%。

3)核电：审批回暖，预计未来一段时间保持每年6-8台的核准节奏。2024年起新机组陆续投产，核电装机量有望稳步提升。预计到2035年，我国核能发电量在总发电量中的占比将达到10%，相较目前仍有一倍的增长空间。

燃气：

截至2023年9月底，我国天然气对外依存度为41.0%，仍然维持高位。产能不足叠加地缘政治因素导致2021年以来国际天然气价格剧烈波动，主要城燃公司向下游传导成本不畅，价差普遍有所下降。2022年以来，全国多地启动或建立天然气上下游价格联动机制，民用天然气价格密集调整，天然气顺价机制有望逐渐畅通，城燃盈利有望回升。

风险提示：

原材料价格波动的风险、核电运营安全风险、项目建设进度不及预期、经济增速下滑导致终端用电需求疲软、电力市场化改革推进不及预期。