航运及港口行业2018年补涨可期?

智通财经APP获悉，中国银河国际发表研究报告称，航运和港口板块表现落后。随着市场气氛转好，市场寻找落后的股份，中资保险股、中资银行股、大型石油股和油田服务股等行业在今年以来取得良好表现。

我们认同短期内航运和港口行业没有重新估值催化剂的观点，但我们也认为，新增产能增加、航运价格调整和监管等负面因素已部分反映于股价上。在2017年第三季，航运和港口行业的表现落后，但现时的估值已较为合理。若行业情绪改善，将引发板块股价上涨，因为我们预计现时不会有重大负面因素拖累行业表现。

我们想指出，考虑到各个子板块有不同的供求情况、不同的公司自身因素和行业动态，各个子板块的股价表现将会分化。但考虑到目前市场气氛向好，整个供应链可能会一起向上。从市场环境看，航交所的中国出口集装箱运价指数(CCFI)、VLCC运价和油轮租赁价格均从2017年第三季的低谷反弹，但波罗的海干散货运价指数(BDIY)继续走软。中国码头作业费的下调，引起了市场对港口运营商的担忧，但实际的影响还有待观察。

一、预计集装箱市场2018年的表现与2017年相比将保持稳定(量、价而言)，而香港上市的集装箱相关公司的经营业绩将逐步改善。

根据以往的经验，航运公司包括中远海运(01919)、中外运航运(00368)和中远海能(01138)的股价表现会最为突出(对比集装箱公司包括中集集团(02039)、胜狮货柜(00716)、中远海发(02866)，以及港口运营商包括中远海运港口(01199)、招商局港口(00144)等)。

二、集装箱航运的负面因素已反映于股价上。

中远海运股价自2017年第三季以来出现调整，我们认为是由于CCFI在2017年7月于877水平见顶，以及新增供应增加(中国航运CGM及MSC作出造船订单)所致。由于在2018年2月农历新年前需求仍强劲，CCFI从2017年12月初的近期低点763.1反弹至2018年1月的813点。预计2018年新增供应将恢复较快增长(总体取得高单位数增幅)，对比2017年的新船交付为低水平，但由于大部分船舶将于2018年上半年交付，其影响可能逐渐消退。对CCFI的影响将大部分在2018年上半年出现，预计2019年净供应同比增幅将回落至个位数水平。

目前，由于宏观经济环境偏好，市场预计2018年需求将呈现正增长，并有助抵消新供应带来的影响。此外，截至2017年12月，闲置率维持在较低水平(2%)，这意味着CCFI不大可能大跌。尽管2018年集装箱航运业务的风险/回报比并不如2017年那般吸引，但该行业的前景并没有严重恶化。

中远海运的股价从2017年第三季的近期高位调整，我们认为这反映了市场对供需动态变化及经营环境不佳的忧虑。我们仍然预期中远海运与东方海外(00316)之间的交易能够完成，因为未有看到太大的监管风险。我们认为，东方海外的股价将受到每股78.67港元的要约价所支持。

三、等待市场对干散货航运的忧虑消褪。

与CCFI不同，BDIY在2018年1月继续走弱，这并不令人意外，因为一季度是干散货的淡季。与集装箱航运相似，干散货航运的需求将随着2018年全球宏观环境向好而受到推动。与集装箱航运不同，干散货航运公司自2017年3月以来并未作出重大新订单(特别是VLOC)。在2016年初的30个VLOC订单带来了一定影响，但对BDIY没有重大影响。现时看来，干散货运输在2018年和2019年大部分时间的供需态势似乎将较集装箱运输为佳。

除了新建供应的情况变得更有纪律之外，拆解活动亦有助干散货的供需情况。对比2011年至2016年，2017年的报废率有望进一步下降，但行业船队之中船龄超过二十年的比例约为7%，接近行业正常报废船龄。我们认为，由于太平洋航运和中外运航运等干散货航运公司的交易流动性低于集装箱航运公司，因此尽管BDIY偏弱，投资者可能会等待有公司自身的消息出现，才视作为催化剂。市场预期招商局集团将启动中外运航运的重组，我们认为这是中外运航运近期股价表现优于同业的原因。

四、集装箱生产行业景气保持稳定。

我们知道，市场留意集装箱市场的复苏主题已有一段时间，中集和胜狮货柜的股价表现良好。我们相信，中集和胜狮货柜的股价将受到集装箱航运行业景气持续改善所支持(集装箱运输能力的增加也将推动集装箱需求)。

在2018年，预计干货集装箱价格将维持在2200美元水平，而2018年总市场需求预计仍将维持在300万标准货柜。我们相信中远海发(02866)等租赁公司的经营业绩将继续改善。

五、港口运营商的表现可能会滞后。

由于市场关注政府会否进一步干预上海、宁波、天津、青岛四个重点港口的作业费，这令中远海运港口和招商局港口等港口经营商的股价表现受限。港口经营商的估值低于航运公司和集装箱制造商。然而，港口运营商的股价表现可能落后于同业。

六、LNG需求炽热，中国12月进口量创下历史新高。

正如我们在2018年1月24日发布的更新报告中所述，中远海能是LNG需求增长的受益者。我们也认为，如果投资者寻找符合复苏主题的股份，中远海能似乎颇吸引，因为VLCC和油轮市场预计将在2018年见底并逐渐恢复。全球约20%的VLCC船队的船龄已超过15年，所以在未来2-3年内将逐步淘汰，这将有助于改变供需状况。(编辑：张鹏艳)