土地储备支撑销售增长 龙光(03380)进入业绩爆发期

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，龙光地产(03380)重仓粤港澳大湾区，丰厚优质的土地储备将支持销售势头持续强势上涨，后续有望持续受益于湾区经济发展及交通互通互联。

机构考虑到公司丰厚的土地储备将支撑强劲的增长势头，利润率持续改善，根据可比公司估值方法，给予公司2018年10xPE，对应目标价15.7港币，维持“增持”评级。

销售量价高增，同步抬升利润率及结算力度

销售强势增长同时ASP持续上涨，预计毛利润率将会持续提高。公司项目主要分布于大湾区核心城市，由于销售单价较高，土地储备整体成本较低，利润率始终处于较高的水平。2017年全年公司销售均价约17898元/平(含车位)，相对于2016年全年12498元/平(含车位)同比增长43%，公司的销售单价保持了较快的增长，从而带动利润率上升。

而深圳的三个明星项目：玖龙玺、玖钻、玖龙台在2018年的陆续推盘也将持续提升公司的销售单价，从而抬升利润水平。预计2018年至2019年，随着2017年项目进入结算期，公司结算毛利率可以提升至超过35%的水平。

持续强势扩张，支撑未来利润爆发式增长。2017年全年公司累计合约销售额为人民币434亿元，同增51.2%，超额完成人民币370亿元的销售目标;2018年公司持续强势扩张，全年权益合约销售目标为人民币660亿元，较2017年增长超过50%。

据龙光地产官方微博消息，截止到2017年底，公司土地储备对应货值约5200亿元，假设总储备货值中仅有约25%可以在2018年推盘，则对应2018年可售货值约1300亿元，完全可以满足2018年销售目标。在充足的货值储备下，预计公司将实现销售的持续强势扩张，从而支撑未来利润爆发式增长。

丰厚土储保驾护航，湾区崛起打开想象空间

布局重仓粤港澳，深耕核心城市。公司项目以粤港澳大湾区为主，截止到2017年底，公司土地储备对应货值约5200亿元，相对于2017年中3880亿元大幅上升。目前公司总土地储备中，超过80%位于粤港澳大湾区。在大湾区中，又以粤港澳核心城市：深圳、惠州、珠海为重。按照成交套数口径，2017年龙光地产以4416套的成交量位居深圳楼市成交套数冠军;按照成交面积口径，龙光地产仅次于万科，以26.2万平方米的成交量位居亚军。

大湾区经济活力较高，带动地产长期需求。粤港澳大湾区经济活力较高，在最新公布的2017年GDP预测中，大湾区内核心城市普遍处于较高的水平。根据各地政府工作报告透露，2017年广州、深圳、佛山、惠州、珠海于2017年的预计GDP增速均保持较高的水平，核心城市经济发展活力较高。随着产业的蓬勃发展以及人口的不断流入，将持续带动湾区地区房地产需求的释放。

公司将直接受益于湾区整体规划的出台。粤港澳大湾区整体规划战略目前已经上升至国家级区域战略，目前大湾区城市群发展规划上报稿已成形，2018年相关规划及政策有望迎来出台。随着规划出台，粤港澳区域将进行更深一步的经济合作和人口融合，进一步提高地区整体的经济活力，城市圈发展的乘数效应将吸引更多人口流入，并直接带动公司土地储备估值回升。

增持+回购彰显发展决心，近期配股概率较低

高管增持+公司回购彰显发展决心。根据wind交易数据，2017年公司累计购回1565.2万股;公司大股东自2018年1月8日至1月17日增持160万股。公司持续回购以及大股东的连续增持，均彰显了公司管理层的经营信心以及发展决心。

在手储备丰厚，目前配股概率较低。2017年公司销售同比大增51.2%，较为充裕的销售现金回流将会进一步改善现金情况。另外，公司目前5200亿元货值储备基本可以满足未来3—4年的销售需求，目前在土地储备补充方面有较高的自由度，融资压力较低，短期来看公司配股概率较低。

维持增持评级，目标价提升至15.7港币

公司布局以粤港澳核心城市为重，将长期受益于大湾区的经济发展。粤港澳大湾区是国内经济活力最旺盛的地区之一，后续粤港澳大湾区发展规划的出台也将拉开区域融合发展的大幕，持续提升公司销售额以及销售均价。长期来看，约5200亿货值的土地储备也将支撑公司销售持续大规模跨越;近期来看，深圳地区三个明星项目在2018年的推盘将支撑公司在销售规模强势扩张的同时，仍然保持较高的利润率。

提高公司盈利预测至2017/2018年核心EPS至0.84元和1.29元(RMB)，长同比增长49%和和54%。2017年公司销售同比大幅增长，随项目逐渐进入结算期，将锁定近二、三年的利润。销售均价的持续上涨，也将支撑公司毛利率持续改善。上调公司2017/2018年核心EPS至0.84元和1.29元(RMB)，同比增长49%和54%。考虑到公司丰厚的土地储备将支撑强劲的增长势头，业绩即将进入集中释放期，根据可比公司，给予公司2018年10xPE，对应2018年目标价15.7港币(按照汇率0.82折算)。

风险提示：市场景气度下行;限价导致利润率受限。（编辑：王梦艳）