国泰君安：维持中国东方航空股份(00670)“增持”评级 目标价5港元

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，维持中国东方航空股份(00670)“增持”评级，2023Q3初步展现盈利弹性。考虑汇兑与油价超先前假设，下调2023年归母净利润至-35(原27)亿元人民币，维持2024年预测95亿元人民币，新增2025年预测105亿元人民币。中国航空需求韧性良好，航司补充飞机订单不改运力降速规划，国际增班将推动供需恢复，盈利中枢上升可期。2024年春运表现有望催化市场乐观预期，目标价5港元。

国泰君安主要观点如下：

2023Q3业绩大超疫前，初步展现盈利弹性。

公司2023Q3单季归母净利36亿元人民币，过去三年首次单季扭亏，更较2019Q3大增50%。1)收入：较2019Q3，RPK恢复92%，客座率低6%，估算客收增长13%，营收增长4%;2)成本：较2019Q3，ASK恢复99%，航油均价上升超三成，营业成本增10%。3)汇兑：2023Q3人民币对美元汇率较平稳，估算较2019Q3减少汇兑损失税后约11亿元。

预计2024年盈利中枢有望超预期上升。

预计2024年国际增班将推动国内供需恢复，票价市场化效应将充分显现，公司盈利中枢有望超预期上升。1)ASK：假设机队周转基本恢复至疫前，且国际恢复超八成。2)客座率：假设国内客座率基本恢复至疫前，国际略低。3)客收：假设票价市场化效应较充分体现，国内客收继续上升，国际客收回落;4)成本:假设油价平稳，单位扣油成本随机队周转提升而继续回落。公司是日韩航线中方最大承运人。随着出境心理建设和海外保障能力恢复，若2024年日韩航线压制性需求集中释放，公司业绩或超预期。

飞机订单补充符合预期，不改长期空域时刻瓶颈。

近期公司与商飞签订100架C919飞机购买协议，计划2024-31年分批交付。航司自2022年开始逐步补充飞机订单，背后是在手订单不足。该行认为十四五内补充飞机订单并非意外，而是符合十四五规划的预期内，且不改中国空域瓶颈与机队降速规划。在打造超级承运人战略下，预计公司将实现机队与时刻的良好匹配甚至优化，有利于长期盈利提升。

风险提示：经济波动，油价汇率风险，政策，安全事故等。