国泰君安国际(01788)配股摊薄EPS，利空还是利好？

本文来自中泰国际的研报《国泰君安国际(01788)：先旧后新配售筹资约20亿港元》，作者为中泰国际分析师赵红梅，魏伊静。

智通财经APP获悉，国泰君安国际(01788)于2018年1月24日宣布，公司以先旧后新配售现有股份及认购新股份，以每股2.85港元的价格配售7亿股股份，占公司现有已发行股本约9.99%，占净发行认购股份扩大后已发行股本约9.08%，一共筹资19.95亿港元，认购所得款项净额约19.33亿港元。

根据中泰国际的预测，配股之前，2018/2019年的每股盈利约为0.20/0.22港元，每股基本盈利受配股影响下降9%左右。2017年中期公司ROE为16.4%，预计2017-2019年ROE分别为15.0%/16.7%/17.5%。

中泰国际认为，公司筹资用途除了部分用于一般营运资金以外，最主要将用于补充资金以进一步发展公司的贷款及融资业务，此部分业务占公司2017年中期41%左右的收入。

中泰国际假设，公司筹资所得19.33亿港元，约20%用于一般营运资金(3.866亿港元)，余下80%用于发展贷款及融资业务(约15.464亿港元)。

按照公司去年中期披露，公司杠杆为3.45倍。按照2-3倍的杠杆水平，假设公司扩大的可用资金为32-48亿港元之间。此部分资金如若用于发展公司的贷款及融资业务，净利润将约增加1.3-1.9亿港元，约占2018年预测净利润的9%。按照2018年全年净利润和EPS水平来计算，2018年公司EPS为19.0港仙，利润增加和股份扩大后，EPS约为19.2-19.9港仙之间。即如果公司筹资且全部用于贷款业务，公司每股收益将获得提升。

中泰国际认为，公司此次配股虽然对每股盈利有所摊薄，但是筹资用途若对公司业务产生较明显的收入贡献将对抵消摊薄对股价的影响。主要基于以下几个原因：

市场氛围好，券商板块开始受追捧。券商板块在历经2017年低估值区间后，自2018年开年以来券商板块(按照算术平均计算)已经累计上涨17.85%。中泰国际认为，公司在市场氛围较好，股价较高处宣布配售股份将会至少部分抵消股本摊薄对其的负面影响。

公司一贯以来稳健经营，股本摊薄对公司短期业绩无重大影响。公司尚未公布其详细可能的投资或扩充计划，考虑到公司过去经营以来一直以稳健为主，2017年更是强调减少其对于中小企业的孖展融资，公司去年中期杠杆水平约为3.45倍左右，中泰国际认为筹资所得资金利用于公司重点业务发展将对公司业务有积极作用。

中泰国际预计公司2018/19年净利润14.7/17.0亿港元，预测18/19财年公司每股盈利相等于0.19/0.22港元。估值方面，考虑到公司作为中资在港券商盈利能力和抗波动能力的“领头羊”，提升目标价到3.82港元，维持“买入”评级。

(编辑：胡敏)