国泰君安:予新东方-S(09901)“增持”评级 第二曲线快速发展

作者: 智通财经 李佛 2023-12-15 15:39:25
供给大幅出清,教育行业龙头率先受益。

智通财经APP获悉,国泰君安发布研究报告称,首次覆盖,给予新东方-S(09901)“增持”评级。教培行业竞争格局大幅改善,率先完成合规化龙头有望加速抢占份额,预计公司 FY2024-2026 Non-GAAP 净利润分别为 5.03/6.86/8.44 亿美元,EPS 为 0.23/0.33/0.43 美元。

▍国泰君安主要观点如下:

供给大幅出清,教育行业龙头率先受益。

①“双减”后学科类培训机构压减率已达九成,中小玩家转型困难,多数选择直接注销关停,竞争格局大幅改善,龙头快速抢占份额;②教育业固定资产投资增速仍未转正或说明出清仍未见底,率先完成合规化重组的新东方业务已重启,短期更受益;③海外研究发现,教育行业在受经济冲击明显的时间窗口,将体现出更显著的逆周期属性,预计国内居民的教育需求仍将长期旺盛。

业务条线梳理完毕,经营效率大幅提升。

①公司条线重组完成、管理架构已经理顺,业务重启的同时继续强化用户全生命流程管理的覆盖面;②经营效率显著提升,一方面疫后学生家长已形成线上化辅导认知,客观上提升培训效率/用户便利度/产品标准化,另一方面精简团队与缩减网点在短期降低费用开支,营销投放效率也逐步提升;③北京上海等一线阵地规模缩减,但头部城市集中度在提升,杭州/南京/广州/苏州等区域已占据更重要地位。

立足基本盘,第二曲线快速发展。

①海外疫情影响弱化后留学市场快速回暖,2021 和 2022 年出国留学人数同比增速分别为 15%/27%,新东方有望利用地面资源加速渗透并进一步提升客单;②素质教育愈发受重视,市场规模快速增长,集团率先聚焦语言能力培训/脑力思维/机器人等方向,通过素质教育成长中心落地,目前已成体系;③东方甄选在 2023 年 7 月明确跨平台+独立 APP 战略后稳住基本盘,叠加12 月上线文旅产品+抖音开发下载端口,有望进一步提升 GMV 规模。

风险提示:

政策风险、供给加速恢复、主播监管风险。

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