国泰君安：火电盈利稳定性预期增强驱动价值重估

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。(1)火电：火电盈利稳定性预期增强驱动价值重估;(2)水电：把握大水电价值属性;(3)核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注;(4)新能源：精选内生高增长个股。

事件：

江苏电力交易中心发布2024年江苏电力市场年度交易结果：年度交易总成交电量3606亿千瓦时，加权均价452.94元/兆瓦时。

▍国泰君安主要观点如下：

考虑容量电价后，煤电综合电价超预期。

2024年江苏分交易类别结果如下：1)年度双边协商：电量3564亿千瓦时(占总成交电量的98.8%);均价452.86元/兆瓦时，同比-3.0%;2)年度挂牌交易：电量10.6亿千瓦时(占总成交电量的0.3%);均价446.76元/兆瓦时，同比-4.0%;3)年度绿电交易：电量31.7亿千瓦时(占总成交电量的0.9%);均价464.44元/兆瓦时，同比-0.9%。

需要说明的是，据前期江苏电力交易中心《关于开展 2024 年电力市场交易工作的通知》，上述成交结果为电能交易价格，容量电价按照国家和省有关规定执行(2024年江苏满足条件的煤电机组容量电价100元/千瓦·年)。粗略测算江苏度电容量电价22.53元/兆瓦时(2022年江苏火电利用小时4439小时，假设江苏煤电机组均可足量获得容量电价)，据此预计江苏2024年度双边协商口径的煤电综合电价(电量电价+容量电价)475.39元/兆瓦时，同比+1.9%;较基准价(391元/兆瓦时)上浮比例21.6%，同比+2.2 ppts。

无关电价变化，交易完成即是催化。

在“长协煤—市场电”的产业链价格机制下，由于两端价格前期均存在不确定性，市场对于火电2024年盈利预期分歧较大。根据统计，江苏是目前首个公布2024年年度交易结果的省份。与交易电价的边际变化相比，江苏年度交易落地更重要的意义在于电价锚的形成(据前期江苏电力交易中心《关于开展 2024 年电力市场交易工作的通知》，江苏2024年省内燃煤机组年度交易电量原则上为其2023年上网电量的80%左右)。

预计近期随着各省年度交易电价逐步落地，电价预期逐步明朗有助于减弱市场对于火电2024年盈利不确定性的担忧;叠加2024年容量电价正式执行，火电盈利稳定性有望强化。

风险因素：

用电需求不及预期，市场电价不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期等。