降息预期接连遭痛击 “全球资产定价之锚”又要掀起巨浪?

智通财经APP获悉，有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美国国债收益率在2024年第二个交易日短暂突破4%重要关口，此后小幅回落至3.9%附近。美联储票委突然发表鹰派言论以及12月会议纪要难以撑起大幅降息150个基点的热切期待，投资者们对于美联储降息预期似乎明显降温，普遍押注美联储今年可能不会像预期的那样大幅降息。

统计数据显示，10年期美国国债收益率周三最终下跌逾三个基点，至3.911%，当日曾一度突破4%关键关口，周四亚盘时间段小幅上扬至3.92%附近。2年期美债收益率在周三最终小幅收涨，最后报4.333%。美债收益率变动与价格变动呈反向关系。

10年期美债收益率在去年10月一度升至5%以上，令全球投资者感到恐慌，但此后在买盘力量和降息预期的强力支撑之下一直处于急剧下降趋势，直至2023年底。2023年10年期美债收益率收于3.88%左右。降息预期可谓驱动美债价格大幅反弹的最大推动力，加之10月之后一度高达4.5%—5%的无风险收益率刺激大批资金蜂拥至美债市场。

然而，2024年开年的情况似乎发生了逆转，投资者质疑市场是否对美联储今年可能大幅降息的预期过于乐观。此前在12月中旬，美联储似乎改变了其过于鹰派的立场，美联储在利率决议中连续三次将基准利率维持在5.25%至5.50%。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔还透露，官员们相信利率水平已经达到或接近峰值，并且美联储内部已开始讨论降息的时间点，这一系列表态让金融市场异常兴奋。

12月FOMC点阵图预期中值暗示，美联储有可能在2024年至少降息三次，每次降息25个基点，比美联储官员们9月的预期激进得多。然而市场降息预期更加激进，利率期货交易员们开始押注美联储将采取比75个基点更激进的行动，纷纷押注美联储2024年降息大约150个基点。

“降息狂欢”被打断，美国股债市场遭遇“开门黑”

当2024开启后，市场降息预期似乎发生了变化，在2024年的头两个交易日，非农数据和美联储会议纪要即将公布之际市场对过于激进的降息预期持谨慎态度，交易员们减少了对美联储今年大幅降息的押注力度。CME“美联储观察工具”显示，利率期货市场过于激进的150个基点降息押注力度逐渐下降。

密切追踪标普500指数的SPDR 标普500指数ETF(SPY.US)，以及跟踪最长期限美债的iShares 20+年期美国国债ETF (TLT.US)在2024年首个交易日均下跌0.6%，这是自2002年iShares 20+年期美国国债ETF 开始正式在美股市场交易以来，它与SPDR 标普500指数ETF首次在新年的第一个交易日双双大幅下挫。有着“全球科技股风向标”称号的科技股基准指数——纳斯达克100指数首日跌幅则高达1.7%，是2001年以来的第三糟糕的首日跌幅。

2024年FOMC票委、里士满联储主席巴尔金(Thomas Barkin)当地时间周三指出，尽管美联储在抗击通胀问题上取得了“实质进展”，但加息仍为美联储的重要备选项之一，他强调进一步加息的可能性仍然存在。

周三公布的美联储12月会议纪要则显示，许多官员似乎对近期美联储在抗击通胀方面取得的进展感到满意，并认为在2024年的某个时候降息是合适的，但纪要并未暗示具体的降息时间点。然而，会议纪要还暗示，由于不确定性依然存在，美联储打算在短期内维持限制性的货币政策立场。

会议纪要称:“与会者普遍强调，在制定货币政策决策时，保持谨慎和依赖数据的方法的重要性。”并且官员们在纪要中重申，在通胀明显朝着美联储锚定的2%通胀目标持续下降之前，货币政策在一段时间内保持限制性立场是合适的。

根据CME“美联储观察工具”，利率期货市场目前预计3月份首次降息的可能性在60%上下浮动，远不及巴尔金发表讲话以及会议纪要前显示的接近90%概率。

此外，周三公布的其他经济报告为投资者们了解美国经济和劳动力市场状况提供了更多线索。11月JOLTS就业报告显示职位空缺略低于预期，2023年11月职位空缺数量为879万个，为2021年4月以来的最低水平，仅略低于市场预期的885万，其中运输仓储、政府部门、商业服务和休闲酒店业的空缺明显减少。

金融服务公司Lazard首席市场策略师Ron Temple评论道：“JOLTS数据是美国经济走向软着陆的新信号，对美国工人和经济来说是个好消息。”“但我认为，考虑到通胀压力重燃的风险，美联储不太可能像市场预期的那样在今年大幅降息。”

同样于周三公布的ISM制造业PMI数据报告为47.4。这一数据既高于市场普遍预期，也高于上月的制造业PMI水平，似乎暗示市场需求在扩大，通胀似乎有重新燃起的风险。如果周五即将公布的非农数据暗示美国劳动力市场火热，也可能刺激降息预期进一步降温。

从全球视野来看，随着红海袭击事件持续发酵、海运费不断被推高，市场对通胀和货物延误的担忧再度加剧。全球航运巨头赫伯罗特(Hapag-Lloyd AG)表示，即使在美国领导的保护关键航线免受也门地区武装分子袭击的特遣护航行动启动后，该航运巨头仍将让旗下的船只远离红海，并选择通过绕道好望角完成远洋货物运输工作，但是绕道好望角可谓既烧时间又烧钱。

从油轮、LNG运输船再到集装箱船的所有船只在红海海域附近近期均被也门胡塞武装力量袭击，迫使全球的船东们避开这条航线。这意味着，延迟和额外的高昂航运成本最终很可能将影响全球范围的消费者。

航运公司OL-USA首席执行官Alan Baer表示：“鉴于海运价格的突然上涨，我们预计在第一季度，这些更高的成本将渗透到供应链中，并影响消费者。”

“全球资产定价之锚”又要起舞?

Bianco Research 总裁兼宏观策略分析师Jim Bianco预计，今年10年期美债收益率可能将达到5.5%，进而一举创下2001年5月以来的最高水平。他的预测观点主要建立在经济实力和弹性的基础之上。

这位Bianco Research总裁周三接受媒体采访时表示：“我不认为5%的利率会对经济造成伤害。我不认为7%，也许是7%的高抵押贷款利率将会对经济产生真正的伤害。”“我不认为经济增长会因为这些利率而崩溃。”

Bianco认为通胀率将在3%左右触底，需求保持稳定则是收益率反弹的催化剂。他认为10年期美债收益率最早将在夏季达到5.5%，他曾正确地预测了去年秋天收益率飙升至5%以上。Bianco还表示：“美联储在降息方面可能显得有些固执。这并不意味着他们不会降息。只是可能没有大家想象的那么激进。”

从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。在其他指标(特别是现金流预期)未发生明显变化，甚至预期下行的情况下，分母水平越高或者持续于历史高位运作，估值处于高位的全球科技股、高风险公司债、风险较高的新兴市场货币等风险资产估值面临坍塌之势。

相比之下，华尔街对于10年期美债收益率的预期远不及Bianco的激进预期。三大商业银行巨头给出的预期均低于4%这一重要整数位：摩根士丹利预计截至2024年底10年期美债收益率为3.95%，摩根大通预期为3.65%，花旗集团预期为3.90%。道明证券则认为，预计美联储将于5月份启动降息周期，并且预计降息幅度高达150个基点，因此道明证券预计10年期美债收益率有可能在一年后跌至3%。

整体来看，华尔街金融巨头们目前的预测中值显示，10年期美债收益率截至2024年末将达3.98%，与最新点位相差不远，但这一最新预期明显低于美联储发表降息言论前华尔街普遍预期的4.20%。如果按华尔街中值来看，“全球资产定价之锚”难以像2023年那样在金融市场掀起如此猛烈的狂风巨浪。