法兴大空头再发警告：眼下市场情形堪比1987年崩盘之前

本文选自“腾讯证券”，作者尔夫。

法国兴业银行的知名大空头阿尔伯特-爱德华兹(Albert Edwards)加入到了逐渐壮大的看跌市场的队伍当中。

在最近的一封信中，他呼应了本周早些时候所说的，即当收益率上升到关键的临界值时股市将出现波动，并表示他同意“美国国债收益率将继续上升，给股市带来更多问题”的观点。他同时预测道:“我认为债券收益率还没有见底。我重申我的预测，美国10年期国债收益率将跌至零以下。”

他是对的：美国储蓄率正创纪录地下降，但其影响被信用卡使用量历史性的激增所抵消。这使得当前对通货再膨胀推动力的迷恋有可能结束。同样的事情发生在2011年，当时欧洲央行假定经济复苏已经实现并进行加息，释放了欧洲历史上最严重的债务危机。美联储将重新做他们最擅长的事：国有化资本市场，用金融抑制手段来打压储蓄者，然而这些手段还未出现。

无论如何，尽管爱德华兹最近去了阳光明媚的牙买加度假，但值得开心的是他的悲观倾向留在了阴郁的伦敦。他承认“我可以让读者放心，我已经恢复了我的悲观情绪。”

爱德华兹的悲观情绪受到了本周市场表现的提振，他提供了以下评论：

我们习惯于股票市场不间断的上涨，且看上去没有停顿，这种微小的波动实际上就像一场地震。也许这只是更多事情的开始。

也许确实如此，因为在接下来的一句话里，爱德华兹说得很清楚:“当然，正如我们在会议上所解释的那样，当前的形势与1987年股市崩盘之前的情况类似。缺失的只是欧洲和美国之间就疲软的美元所掀起的口水战，但在我离开的时候，这一点也确实发生了。”

是的，美元。但在贸易战真正开始之前，每个人都在看另一个东西：10年期国债的收益率。关于这个，爱德华兹的看法不同于我们之前所一直观察到的，他认为只有在收益率超过3%时，债券牛市才会真正开始。

每个人似乎都认为美国的10年期债券收益率已经脱离了长期的下行趋势，我们正处于债券熊市。我们自己的优秀分析师斯蒂芬妮-艾姆斯(Stephanie Aymes)表示，我们应该关注的关键长期突破收益率是3%(不是2.6%)。但她认为2.64%也很重要，因为这意味着相对强弱指标的下降趋势现在已经被打破(如下图所示已见底)，现在收益率正接近3%的趋势是完全可信的。但这并不意味着债券牛市已经结束。

然后爱德华兹决定嘲讽一下由债券到股票的“伟大转变”，并解释称：

由于许多人都预期美国10年期国债收益率突破了关键性的2.6%是决定当前牛市是否仍然未受损的关键(见下左图)。现在10年期收益率收于2?% ，30年期收益率接近3.0%，许多人认为这是一个抛售债券进入股市的关键时间点。

……然而，他警告称这可能不太明智。

为什么？通过引用Stephanie Pomboy的观点和我们昨天的图表，爱德华兹指出，根据市场研究公司MacroMavens的经济学家的观点，“现在股票价格是对经济的最大威胁，甚至比美联储更严重。股票市场难以下跌。”

爱德华兹接着指出了我们周一所指明的另一件事：所有的支出增长都得益于美国个人储蓄的大幅下降。美国消费者支出的增长速度高于实际平均每小时(或每周)收入的增长(见下图)。这一差距是由储蓄率下降而不是就业增长所支撑的。

讽刺的是这篇文章也引用了1987年的股市崩盘和大卫-罗森博格（David Rosenberg）的最新GDP数据。爱德华兹再次强调了家庭储蓄率的惊人下滑，从去年第三季度的3.3%到第四季度的2.6%。他也引用了罗森博格的说法，即如果没有家庭储蓄率的下跌，消费者支出在第四季度只会上升0.8%，而实际增长为3.8%，且GDP只会上升0.6%，而实际增长率为2.6%。这很快导致了下一场灾难。

美联储的宽松货币政策推动家庭净财富创下新高，家庭储蓄率在过去两年也一直在下降。美国现在已经出现了双重泡沫问题(即企业债务和家庭债务的泡沫)。就像2007年一样，这是由不可持续的信贷泡沫推动的另一场经济繁荣，不可避免地将会导致美联储主席的下台。在一位新美联储主席上任的情况下，这场泡沫不可避免地会破裂。

综上所述，爱德华兹所说的通货紧缩“寒冬期”仍然存在，最终美国的利率将会下跌，变为负值。“为什么我认为收益率会变为负值?”爱德华兹问道。“其实我预计，美国将在多大程度上实现彻底的通缩，目前的实际收益率就会有多高，很快这一趋势就会显现出来。但在10年期国债收益率变为负值之前，预计其将先达到3%。”

在这一系列事件中，爱德华兹预计，1987年的崩盘将重现。因为就在几天前，股票市场还是自1987年以来最好的一年。然而，1987年的股市崩盘发生在那一年的晚些时候，同样地，后半年发生的事情才是更重要的。

（编辑：姜禹）