美股新股前瞻｜营收高增仍难解赤字困境，联掌门户(LZMH.US)如何破局？

近年来，国家陆续出台《“十四五”数字经济发展规划》《“十四五”住房和城乡建设科技发展规划》《关于加强数字政府建设的指导意见》等政策，明确了智慧城市作为我国城镇化发展和实现城市可持续化发展方案的战略地位，以及“推进智慧城市建设”的任务，智慧城市进入加速发展阶段。相关行业的发展也受到推动。

社区建筑访问控制行业正是其中之一。安全是社会公共安全系统的重要组成部分。随着人们的生活水平以及社会和经济水平的不断提高，对安全的需求越来越高。而智能社区和安全城市的推广和快速发展推动了建筑访问控制市场的持续增长。据弗若斯特沙利文的报告，2022年，中国社区建筑访问控制的市场规模达到326亿元（人民币，下同），预计从2022年到2027年，复合年增长率将达到12.5%，2027年将达到589亿元。在行业需求持续增长的背景下，相关企业的IPO动作也逐步活跃。

智通财经APP获悉，近日，智慧社区全场景运营商联掌门户在美国证监会(SEC)公开披露招股书，拟以“LZMH”为代码在纳斯达克上市，并通过首次公开募股筹集至多6000万美元。

三大领域协同发展，营收向好发展

据智通财经APP了解，联掌门户成立于2014年，是一家信息技术和广告公司，主要在户外广告、本地生活和智能社区这三个垂直领域开展业务，这三大垂直领域具有极强的协同作用。

分业务来看，作为三大业务中最关键的接入点，智能社区业务通过访问控制监视器和供应商提供的SaaS平台提供智能社区建筑访问和安全管理系统。截至目前，公司已在7.37万个访问控制屏幕已安装在4000多个住宅社区，为270多万户家庭提供服务。

而在户外广告业务方面，公司利用其遍布中国约120个城市的显示器网络，帮助商家在其显示器和SaaS软件中投放广告。此外，公司还与其他户外广告提供商合作，通过在合作伙伴在公共交通、酒店和其他场所的众多展示上放置广告，以及在活动中部署海报，最大限度地提高覆盖率。成功为客户提供了一站式多渠道的户外广告解决方案。

公司还通过其广泛的业务网络，利用其本地生活产品，通过在线促销和交易将当地企业与消费者联系起来，垂直连接了企业对产品销售和促销的需求与消费者对餐饮、购物、娱乐、旅游景点和其他当地服务的需求。

通过这三大垂直领域强大的协调作用，公司实现了业绩的增长。2021年、2022年，联掌门户的营业收入分别为8104.5万元、1.63亿元。而到了今年上半年，公司营收更是达到1.63亿元，已去年全年总额持平。

细分来看，公司收入分为了户外广告、本地生活及其他收入三大类。其中户外广告是公司业务的“顶梁柱”，该业务在2023年上半年的营收同比大增337.7%，为公司贡献了超八成的营收。而本地生活业务作为公司的第二大营收来源，近年来营收表现也持续向好发展，2021年该业务营收仅为490.4万元，而到了2023年上半年该数字已增长至2926.2万元，该营收占比也从6.1%大增至15.3%。

盈利能力下行，多重风险难解

虽然营收向好发展，但公司的盈利能力却每况愈下。2021年、2022年及2023年上半年，公司的毛利率分别为13.6%、12.2%及9.2%。对此公司解释称毛利率的下行主要收到成本波动的影响。其中2022年，公司的成本从2021年的7002.6万元大增104.1%至2022年的1.431亿元，对此公司解释称这主要是由于支付给代理商和分包商的佣金增加。而到了2023年上半年受累于供应商零售销售的采购成本的增长，以及相关佣金的进一步上行，公司成本同比增长389.1%至1.728亿元。

在这样的背景下，公司在2021年及2022年连续亏损，期内亏损分别为4506.0万元、1364.5万元。不过受益于营收规模的增长，2023年上半年公司已成功扭亏为盈，实现了126.1万元的净利润。但需要注意的是，截至2023年6月30日，联掌门户的累计赤字仍高达1.533亿元，周转资本赤字为370万元。公司直言在过去两个财年里，疫情的反复对公司的业务产生了负面影响，随着疫情管控逐步放开，经济有所恢复，公司的运营业绩也逐渐改善，但需要注意的是，由于未来的运营业绩存在许多不确定性，因此公司并不确定其是否能够在可预见的未来减少或消除其净损失。

除此之外，公司还存在较为严重的大客户依赖。公司于风险因素中坦言，收入的很大一部分来自少数主要客户，业务的损失或大幅减少，其中一个或多个可能会对我们的业务产生重大不利影响。报告期内，公司来自三大客户的收入分别占当期营收的比重为69.3%、84.4%及50%。若公司未能以可接受的条件留住现有客户或与新客户建立关系，可能会对其业务、财务状况、运营结果以及满足公司当前和长期财务预测的能力产生重大影响。

而在行业方面，从收入构成来看，户外广告行业已成为公司最为关注的市场。不过近年来，在新冠肺炎封锁措施和广告市场动荡的双重影响下，中国户外广告市场规模略有下降，2022年达到583亿元。不过随着疫情管控逐步放开，户外广告提高能见度、成本效益等多重优势再次被肯定，预计到2027年市场规模预计将达到836亿元人民币，从2022年到2027年期间，复合年增长率为7.5%。

虽然行业规模增长，但市场竞争依然激烈。智通财经APP了解到，公司与其他户外广告企业，以及广播和有线电视、广播、广播、印刷媒体和直邮等其他媒体竞争广告收入，争夺各自市场。随着市场竞争的持续加剧，若公司试图通过“价格战”留住客户，广告资金竞争的加剧可能会导致广告费率降低，或者可能导致其失去客户，因为竞争对手提供公司无法或不愿意匹配的较低费率。这都会影响公司的业绩表现。

还需要注意的是，公司的业务发展还十分依赖于其智能社区监视器的布局。据招股书显示，公司智能社区业务的合同期限通常在三年到五年不等，若公司无法与各社区和物业经理成功续签合同，或无法获得新的合同，将会对其广告业务、整体运营、运营结果和前景产生重大不利影响。

综合来看，在公司三大垂直领域的协同作用下，联掌门户实现了营收的增长。但受累于费用的高增及对少数客户的高度依赖，联掌门户的亏损困境依然难以走出亏损困境。随着未来所处行业的竞争加剧，公司恐还将面临更多的考验，联掌门户能否依靠现有实力叩开纳斯达克的大门，似乎还要更多时间的观察。