招商证券:维持基金销售行业推荐评级 资金有望加速进入权益市场

招商证券发布研究报告称,维持基金行业推荐评级。

智通财经APP获悉,招商证券发布研究报告称,维持基金销售行业推荐评级。今年以来权益市场回调,债券市场火热,固收类和ETF基金偏好上升,流动性宽裕背景下基民呈净申购状态(全市场23Q4偏股份额+0.7%,非货份额环比+4%),权益新发基金总体依旧低迷。展望后市,流动性整体宽松背景下,政策力度逐步增强,待市场赚钱效应好转后,资金有望加速进入权益市场。看好产业链中核心标的的竞争优势。

招商证券观点如下:

总览:非货基金规模增长受益债券牛市,券商系市占率继续提升。

(1)Q4百强非货基金环比上行,主要由于固收类规模环比+13.4%。百强销售机构非货基保有规模8.5万亿,环比+1.5%。百强销售机构非货扣除权益规模3.53万亿,环比+13.4%,预期为债基产品净值上升导致。

(2)百强权益基金保有规模下降5.6%,主要因为净值下跌,预计份额环比上升。Q4单季度三大指数算术平均下降5.7%,wind偏股基金指数下降4.43%。百强代销机构偏股类基金保有规模5.02万亿,环比-5.6%,预计Q4百强代销机构偏股和非货份额环比上升(全市场23Q4偏股份额+0.7%,非货份额环比+4%)。

(3)头部集中度下降。Q4偏股类基金保有规模top7机构排名环比保持不变。偏股类23Q4全市场CR4为25%,环比-1pct,CR10为41%,环比-2pct;非货类23Q4全市场CR4为19%,环比-0.5pct,CR10为29%,环比-0.5pct。

(4)渠道竞争激烈,券商系市占率再创新高,险资弹性充足。Top100中券商系54家,环比新增华林证券和财信证券,江海证券退出百强;银行系24家,环比持平;互联网系20家,环比减少1家;其他类型(险资)2家,环比持平。各渠道规模对比来看,非货基方面,券商系规模环比+6.8%,市占率+0.53pct至10.66%,再创新高;互联网系规模环比-0.3%,市占率环比-0.32pct至17.61%;银行系规模环比+0.3%,市占率环比-0.28pct至23.46%;险资规模环比+9.8%,市占率+0.05pct至0.63%。偏股基方面,分化严重,券商系规模环比+3.0%,市占率环比+1.39pct至21.0%;互联网系规模环比-8.0%,市占率环比-0.82pct至18.0%;银行系规模环比-9.3%,市占率环比-2.03pct至33.78%;险资规模环比+8.9%,市占率环比+0.14pct至1.15%。

互联网系集中度和市占率下降,债基牛市难抵权益市场低迷;蚂蚁稳健,东财系走弱。

(1)蚂蚁稳健,东财系非货保有下行。23Q4蚂蚁非货规模12723亿,环比+1.45%,市占率7.79%,环比持平;偏股规模4592亿,环比-9.41%,市占率6.77%,环比-0.41pct;固收类(非货扣除权益)规模8131亿,环比+8.82%,市占率上升0.25pct至8.53%。东财系(天天基金+东方财富)非货规模6101亿,环比-3.57%,市占率3.74%,环比-0.20pct;其中偏股4471亿,环比-4.85%,市占率6.59%,环比-0.07pct;固收类规模1630亿,环比+0.12%,市占率下行0.09pct至1.71%。天天基金偏股保有规模4029亿,环比-5.78%;偏股市占率5.94%,环比-0.12pct;非货保有规模5496亿,环比-4.50%;非货市占率3.37%,环比-0.21pct。东方财富偏股保有规模442亿,环比+4.49%,市占率上升0.05pct至0.65%;非货保有规模605亿,环比+5.77%,市占率上升0.02pct至0.37%,增长态势延续且扩大,公司战略上东财证券代销业务持续发力。

(2)股债规模结构影响,造成债基高增、非货下行,高债基占比的万得和利得非货增速亮眼。固收方面,市占率波动,仅2家维持市占率正增,可见互联网系固收代销竞争激烈;万得基金、华夏幸福、利得基金、诺亚正行基金固收保有量增速均高于25%。偏股方面,仅华夏幸福保有量正增+9.1%。万得/利得权益类保有量环比-9.3%/-23.8%,但得益于二者债基高占比,非货保有量实现正增58.8%/31.9%。

银行系权益基金保有量均下行,固收基金代销成胜负手。

(1)银行系权益基金保有量总体下行。Q4入围百强榜单的24家银行代销机构中,除汇丰银行权益保有规模持平,其余权益类保有量均下行,工商银行、中信银行下行幅度较小。

(2)浙商银行、邮储银行、兴业银行债基助非货领跑。浙商银行非货规模130亿元,环比27.5%,市占率环比+0.02pct至0.08%;邮储银行非货规模1341亿元,环比23.3%,市占率环比+0.15pct至0.82%;兴业银行非货3447亿元,环比7.8%,市占率环比+0.12pct至2.11%。三者均受益于固收类规模激增,浙商/邮储/兴业固收类保有量环比354.6%/74.8%/13.9%。

券商系力推ETF,同时加强固收代销,市占率再创新高。

(1)券商系内部竞争激烈,规模高增,市占率创新高。Q4入围百强榜单的54家券商中,31家非货基规模和市占率环比同时上升,偏股基金方面18家规模环比上升、42家市占率环比上升。

(2)券商系偏股保有量普增,其中申万宏源激增,位列券商系第三,紧随中信和华泰。券商系力推ETF,资金面托举,偏股保有逆势增长。申万宏源偏股类激增130.0%,保有规模达867亿元,市占率环比+0.74pct至1.28%,超越广发证券位列券商系第三;中信证券偏股基金规模1469亿,环比-2.72%,市占率环比+0.03pct;华泰偏股规模1345亿,环比-0.52%,市占率环比+0.07pct。(3)券商系固收保有规模普增,增速远高于其他渠道。券商系固收保有量增长28.7%至3138亿元,市占率+0.59pct至3.29%,其中东吴证券、中银国际、国金证券增速领跑市场。

投资建议:维持行业推荐评级。今年以来权益市场回调,债券市场火热,固收类和ETF基金偏好上升,流动性宽裕背景下基民呈净申购状态(全市场23Q4偏股份额+0.7%,非货份额环比+4%),权益新发基金总体依旧低迷。展望后市,流动性整体宽松背景下,政策力度逐步增强,待市场赚钱效应好转后,资金有望加速进入权益市场。看好产业链中核心标的的竞争优势。

风险提示:新发基金景气度低迷;市场大幅波动,基金大规模赎回。

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