中泰证券:重申中通快递-W(02057)“买入”评级 纳入港股通有望催化价值重估

中泰证券对中通快递2023-2025年盈利预测为92/104/122亿元。

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,重申中通快递-W(02057)“买入”评级,2023年的价格竞争情况符合此前判断,对其2023-2025年盈利预测为92/104/122亿元,对应调整后净利润92/105/123亿元。考虑公司当下的行业地位、未来的盈利能力以及估值水平,认为当下中通具有较好的配置价值。2024年3月1日,上交所正式公告中通快递调入港股通,并于3月4日生效。进入港股通后,公司股票流动性将显著改善,有望催化价值重估。

报告主要观点如下:

规模最大,盈利最高。

快递行业拥有显著的规模经济特征,更大的规模降低了平均单位成本,大企业可以以更具吸引力的价格锁定客户,继续扩大规模,并实现很好的盈利。规模经济的竞争优势取决于龙头与其竞争对手在市场份额上的差异,以2023年为例,中通共实现业务量302亿件,市场份额22.9%。同期,行业第二名至第四名的市场份额分别为16.1%、14.3%、13.3%。从盈利能力来看,2023年3季度,中通单票净利0.31元。同期,行业第二至第四名单票净利分别为0.15、0.06、0.001元。

管理软实力是中通实现领先的重要因素。

电商快递行业以加盟制为主,管理者对加盟制本质的认知程度,决定了加盟商网络的稳定性。更稳定的加盟商网络可以调动更多的社会资金,帮助企业持续扩张产能。而中通在2011年到2022年期间,份额从7.6%提升至22.9%,位次从通达系第四提升到行业第一,做对了两件事:

1.溢价收购加盟商产权。2013年前后,行业开始将转运中心产权收回总部,实现转运中心直营、末端网络加盟的运营模式。相比于行业其他公司,中通给出了更高的对价,体现在资产负债表上为41亿元的商誉,而其他公司商誉较小。

2.持续投资基础设施。中通在2016年领先后持续投资基础设施,带动加盟商提前扩张产能,应对行业需求的快速增长。2016-2022年,中通共进行资本支出407亿元,其中,土地投资55亿元,为通达系最高。所以,在土地、自动化设备、车辆等基础设施建设上几无短板。

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