中金:维持腾讯音乐-SW(01698)“跑赢行业”评级 目标价升至51.1港元

中金上调腾讯音乐-SW(01698)2024/2025年Non-IFRS净利润预测至72.05/87.50亿元。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持腾讯音乐-SW(01698)“跑赢行业”评级,由于在线音乐收入强劲增长,上调2024/2025年Non-IFRS净利润预测13.8%/13.0%至72.05/87.50亿元。考虑盈利预测调整和音乐业务长期发展空间,上调港股目标价54.8%至51.1港元。公司公布4Q23业绩:收入68.93亿元,同降7.2%,略超该行(66.84亿元)和市场(67.00亿元)预期;Non-IFRS净利润15.75亿元,同增9.5%,基本符合该行(15.69亿元)和市场(15.55亿元)预期。

中金主要观点如下:

在线音乐收入加速增长,成为收入核心驱动力。

在线音乐:4Q23收入50.22亿元,同增41.1%,音乐收入占比达72.9%,已成为整体收入的核心驱动力。音乐MAU同降4.2%至5.76亿人,订阅收入同增45.3%至34.33亿元,其中付费用户数环比增加370万人至1.07亿人;ARPPU同增20.2%至10.7元/月,实现连续7个季度的环比正增长,主要受益于公司多维度内容与会员的运营能力以及高会员留存率。公司在业绩会上提到,1Q24付费会员数增长高于预期,2024年仍优先保证音乐订阅收入稳健增长,季度间付费用户数和ARPPU间或有平衡。非订阅收入4Q23同增32.8%至15.89亿元,其中广告收入同比增长。社交娱乐:4Q23收入18.71亿元,同降51.6%,主要系公司调整部分直播互动功能,实施更严格的合规程序并加强风控管理。

成本费用控制得力,盈利能力稳健提升。

4Q23毛利率环比提升2.6ppt至38.3%,主要受益于音乐订阅及广告服务收入增长强劲,以及原创内容占比提升。公司4Q23销售费用率同比小幅提升0.1ppt至3.7%;管理费用率为14.7%,同比基本持平,整体经营开支绝对值相对平稳。该行认为,公司具有较强的成本和经营费用控制能力,2023年整体盈利能力稳健提升。

音乐业务具备长足成长空间,2024年盈利能力有望继续同比提升。

公司业绩会提到,未来计划拓展超级会员和IoT等差异化套餐以提升ARPPU。该行认为,当前音乐ARPPU 10.7元离连续包月会员刊例价15元仍有差距,中长期ARPPU具备提升空间。公司业绩会表示,2024年毛利率有望同比提升。公司于2023年3月21日宣布5亿美元回购计划,截至2023年12月31日已回购1.745亿美元,公司在业绩会亦表示正在积极考虑分红的可能性,该行认为公司对其长期健康发展有信心,并且重视投资者回报。

风险:竞争加剧,监管趋紧,在线音乐业务增长放缓,社交娱乐收入持续承压。

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