金山软件(03888)：2017年年报与2018年上半年业绩前瞻

本文来自“国金互联网加娱乐怪盗团”微信公众号，作者为国金证券传媒与互联网行业首席分析师裴培。

金山软件将于2018年3月底之前公布2017年业绩。此前，公司已经发布正面盈利预告，主要受到猎豹移动投票权转移带来的投资收益影响。

2017年12月底，金山旗舰端游《剑网3》重制版上线。根据我们对服务器状况的观察和草根调研，我们认为重制版是成功的，能够使《剑网3》收入在未来2-3年内维持两位数的复合增速。

2018年腾讯将独家代理《云裳羽衣》《剑网2》《剑网3》三款“剑侠”题材手游。目前三款游戏均已开始预约，但是上线时间尚不确定。

我们估计2017年第四季度，由于《剑网3》重制版的市场预热、金山云的持续扩张，金山的营业利润率受到一定压力。但是，猎豹移动贡献的利润将继续同比高速增长，对整体扣非利润形成一定的支撑。

我们预计2018年西山居手游的上线时间表是：3-4月《云裳羽衣》，5-6月《剑网2》，7-9月《剑网3》;此外，《剑侠世界2》已经于2月上线。即便万众瞩目的《剑网3》手游上线时间推迟，在其他产品的拉动之下，公司上半年的游戏业务收入仍能实现健康增长。

2018年，公司控股的金山办公计划在A股上市，与公司关系紧密的小米科技正在谋求A+H股上市;两者都将对公司的业绩和估值形成支撑。

我们预计金山2017-19年EPS为人民币1.90/1.29/1.68元;扣除一次性投资收益后的2017年EPS为人民币0.69元。我们根据DCF得出目标价29.8-30.1港元，对应19倍/14倍2018年/2019年P/E，维持“买入”。（编辑：王梦艳）