柠萌影视(09857)的2023：长短剧量质齐升 多项财务指标迎大幅增长

3月27日，柠萌影视(09857)发布2023年业绩公告，全年总营收12.2亿元，同比增长28.4%，版权剧收入11.7亿元，同比增长24.3%，全年集团继续全面落实降本增效，版权剧内容成本、销售及分销开支、行政开支等均实现同比下降，经调整净利润2.27亿元，同比增长60.4%，毛利率保持高位，提升至39.4%。

柠萌影视具备好生意的特点，经营现金流保持净流入，2023年经营活动产生的现金流净流入3.54亿元，同时存货周转率和应收账款周转率显著下降,且显著低于同业。

对于2023年的柠萌来说，与以往不同，长剧仍是柠萌优秀的基础，立足长期主义，为了满足长足发展，柠萌加大了IP版权采购，并进行组织变革，升级种子计划，予以吸引更多优秀人才，计划扩大产能至年产1000集。与此同时，更是创新业务发展，短剧成长为新生力量，2023年贡献收入同比增长超12倍，与海外业务等共同构成第二增长曲线，逐渐被看到、被肯定。

长剧增量增质增收 产能规模再扩充

透过财务数据，智通财经发现，优质的内容是柠萌保持高竞争力的主心骨。

2023年国剧市场稳定发展，涌现出多部流量、口碑皆收的优质作品，获得观众高度认可。作为头部剧集厂牌，柠萌在创新、多元、品质等多维度实现升级，用实打实的作品实现了稳健向好发展。

据广发证券研报，柠萌是国内稀缺的稳定产出头部版权剧的内容公司，热门剧集占比达70%、豆瓣7.5分以上的占比达40%、原创剧本占比达50%，2017-2023年每年至少有一部版权剧的播放量名列全网Top30。因此柠萌版权剧的单集收入及利润率都位于行业领先水平，实现100%预售。

据统计，柠萌2023年成功制作并播出了3部精品版权剧，《爱情而已》《问心》《一念关山》三部作品贯穿全年，覆盖都市情感、医疗、古装等多赛道，共116集，比2022年多出11集，且均实现视频网站、电视台双播出，均获得高收视率、视频平台高热度、豆瓣高评分，品质再创新高，成为观众的社交货币。2023年柠萌豆瓣8分以上剧集占比67%，持续多年实现精品率100%，远高于同业。

影视行业发展至今，剧集的竞争早已升级至用户洞察、研发剧创、制作品控、发行运营和商业化的一个全链比拼。柠萌在作品品类、创新突破、创作标准等方面的表现，对行业和市场起到重要提振作用，持续提升剧集创作标准与创新空间。

那么，柠萌保持高竞争力的关键是什么呢？可归纳为：洞悉市场与用户变化并向前多走半步、系统性可持续性的制作能力、多元创新不走捷径。

“超级内容连接新大众”是柠萌的内容战略，我们分别拆解“超级内容”“连接”“新大众”来理解这一战略。

针对市场用户的需求、大众情绪的转向，柠萌对剧集内容进行着持续的迭代，以人物为创作本源，寻找新鲜极致的人物及其关系，探求更下沉的表达。《一念关山》中个性鲜明的人物群像、干脆利落的剧情推进、充满想象力的东方美学和家国大义的价值表达，都较为贴合当下观众的审美和心理状态，收获了热议和好评。

2024年的16部片单是其内容战略的外显。在这背后是使命、愿景、价值观到组织心智的成熟，再到一系列清晰的战术，从而推出一部部优质剧集。

在保障100%精品的前提下，柠萌曾对外表示，未来三年将实现从年产200集到年播200集的进阶。从其此前发布的2024年片单来看，其将品类扩至5大赛道、20大品类，保障质量的同时，不断创新，加速扩充产能规模。可见，除却2024年待播片单外，柠萌将精力灌注于生产，以逐渐稳步实现产能提升。

值得注意的是，柠萌是国内稀缺的拥有自研原创剧本能力的头部公司，多年来在原创作品上倾注众多心力。原创相对来说在时间和人力的成本上相对较高，但拥有着强大的开发空间与商业转化能力。从长期来看，自研原创能力是一家内容公司必须拥有的且赖以生存的能力，精品化内容的护城河定将加固加深，随着经验沉淀，原创作品形成一定规模后，在一定程度上将持续优化内容成本结构。这对于影视内容公司来说，无疑是一条艰难但正确的道路。此外，原创作品通过降本增效提升了国内发行利润率，再通过海外发行、海外翻拍制作的拓展，实现更广阔的版权剧衍生半径，同时也增强了原创IP周边衍生能力、自由度与空间，这些都将直接推动收入、利润增长。

在原创路线基础上，柠萌2023年还购买了大量优质外部IP，IP势能驱动产能提升，2024年公司计划开机16个长剧项目，体系化的内容开发流程和丰富的版权项目储备为公司后续提升产能奠定了坚实基础。

这些都将进一步稳定柠萌的长剧基本盘，为其多元化收入提供基石，并增强长尾价值。

短剧迎爆发式增长 成为长短剧双龙头

柠萌作为头部公司的标杆作用，不仅在于制作能力与创新能力，也在于对新兴市场的前瞻洞察与快速入局，并迎来爆发式增长，成为行业中稀缺的长剧+短剧的双龙头。柠萌对短剧赛道布局和产能的扩展空间、多元发展，都在增强柠萌的发展势能和潜力。

根据艾媒咨询，2023年中国短剧市场规模约为374亿元，接近电影市场体量70%，预计2027年市场规模有望超过1000亿元。艺恩数据显示，2023年，市场共上线短剧1400多部。高速增长过后，2023年短剧市场优胜劣汰的生存法则逐渐凸显，监管的收紧也在倒逼行业产出更优质的内容。这一精品化、专业化趋势在2024年也将延续。

对于柠萌而言，这无疑是重大利好。柠萌在最初布局短剧业务时便确定精品路线，并进行女性议题、无限流、古装等多品类内容布局，通过内容创新、品质上乘实现突围，不断求变，在短剧新赛道努力实现出手即头部。

柠萌在短剧赛道有着明显竞争优势。根据热云数据，短剧行业大盘平均ROI约在1.1左右，同质化内容有赖于投流。柠萌具备强大的制作能力和行业资源，在内容端形成差异化的竞争优势；再者，与头部长剧协同的强大招商能力；在短剧内容合规审查的有序市场竞争中，柠萌的创意开发及内容制作的优势能力将会进一步凸显。

业绩公告显示，2023年柠萌在短剧方面实现收入3223万元，同比增长超12倍，为集团收入贡献增量。目前，已在抖音平台播出了女性议题短剧《二十九》、《二十九》第二季、无限流《救救我全家》及《流量背后》等8部短剧，总播放量超24亿人次，连续占据抖音短剧榜TOP1，构建出了多维度的短剧商业化路径，涵盖平台定制、流量分账、C端付费、商务合作等。

据统计，2023年度柠萌累计上线20部短剧，并加速扩容，储备开发了多维品类的近百部短剧，将陆续上线。

在全球短剧市场规模快速增长的风口上，柠萌还加速推动了海外短剧的制作与发行，利用海外本土化拍摄资源以及AI新技术带来的生产力和增值服务，将AI等创新技术运用到剧本开发、角色选择等制作流程中。目前，柠萌在海外市场已上线2部短剧，计划2024年将上线超20部。

在长短剧优质内容的支撑下，柠萌实现了全球布局与增长。2023年其海外发行收入3881万元，同比增长89.1%，发行价格达到了行业头部水平。柠萌海外发行紧跟市场多元化趋势，不仅瞄准欧美市场，也着眼全球，包括俄语区、中亚、西亚、中东、南美等市场，在Netflix、Disney+、YouTube、Viu等一线主流平台同步播出。据统计，柠萌已累计将近2万小时华语内容发行至30多个平台，覆盖了全球190多个国家和地区。

有望穿越周期 迎来持续增长

在长短剧快速且稳健发展态势下，柠萌对其未来增长保持乐观。

其对版权剧、短剧以及海外市场加强投入，显示出对行业前景的坚定信心。柠萌不断出品爆款创新作品，证明自己多年沉淀的系统性的内容创作能力。在吸引培养优秀人才的基础上，在领先技术和创作工具的加持下，柠萌具备持续输出爆款的确定性。

2024年是生产大年，柠萌储备了充足弹药，整体势头强劲，加之海外业务、短剧等新业务的茁壮发展，都将提升柠萌未来发展潜力和空间，促进营收和利润的双增长。

增效之外再看降本，柠萌近年来持续进行全面预算管理，深化降本增效。除了内容成本降低外，2023年销售及分销开支下降了11.9%，行政开支下降了26.6%。

综合来看，柠萌是国内稀缺的持续稳定产出爆款、拥有体系化的内容开发和丰富项目储备、短剧新赛道作品与收入迅速提升、具备剧本自研能力、国内外发行稳定、海外业务增长空间大，且在长短剧赛道做到双头部的内容公司，为后续长期产能稳健提升奠定了坚实基础。广发证券曾给予公司2024年10倍的PE估值，对应公司合理价值为9.78港元/股，给予“买入”评级。

立足长期主义，以柠萌为头部厂牌的影视行业将穿越周期，进一步延续良好发展态势，提振行业和投资者信心。