生存类游戏：预计将拥有中等变现能力 腾讯或将赢得最终胜利

本文来自于招商证券（香港）的研报《中国互联网：网络游戏更新-生存类游戏：潜力巨大的创新类别》，作者为柯良蔚。

摘要

腾讯新款绝地求生手游排名快速上升

2018年2月9日，腾讯发布了两款正版绝地求生手游：《绝地求生：全军出击》和《绝地求生：刺激战场》。凭借高品质的游戏质量和来自微信和QQ的大量导流， 两款游戏迅速赶上其他竞争对手。3月5日，《绝地求生：刺激战场》和《绝地求生：全军出击》分别位居中国iOS免费游戏排行榜的第1和第3位，其他热门游戏排名为：王者荣耀(第2)，QQ飞车(第4)，荒野行动(第8)，穿越火线(第10)。

腾讯将先专注提升日活跃用户数，随后是变现

从与行业专家的交谈中我们了解到，腾讯目前将关注提升其日活跃用户数，随后再考虑变现。此外，生存类游戏的目标和内部KPI是成为这一游戏类别的领导者，并且打败网易荒野行动创下的最高日活跃用户数记录(2,500万)。因此，腾讯将继续完善游戏细节，并使游戏在低端手机设备中更为适用。腾讯还打算增加更多社交功能，让游戏用户主动推广口口相传。

预计生存类游戏将有中等变现能力

在我们此前的报告中，我们曾预计2018年中国的生存类游戏市场将达50-70亿元人民币左右(基础假设)，最大参与者将占据50-60%的市场份额，第二名有可能占据另外三分之一。考虑到公司拥有原始绝地求生IP作为支撑以及来自微信的大量导流，我们认为腾讯有更好的机会成为品类龙头。假设网易在生存类游戏类别中成为亚军，我们预计2018年公司荒野行动、终结者2和项目储备中的其他游戏能够贡献15-20亿元人民币收入。整体上，我们预计生存类游戏将占网易18年手游总收入的5-7%(基础假设)。如果生存类游戏能够维持前10的畅销榜排名，收入贡献有望占手游总收入15-20%(积极假设)。

腾讯和网易将依旧是中国游戏寡头领导者，买入

依据 App Annie 数据，腾讯和网易统治了三月 iOS 中国畅销游戏排行的前十名, 完全挤掉了小游戏厂家，并各瓜分了五个排位。腾讯：公司将在3月21日晚间8点(HKT)公布17年四季度业绩。我们持续看好腾讯手机游戏业务的表现，维持买入，目标价为500港元，根据分类加总估值法，对应 40 倍 19 年市盈率。网易：维持 买入评级，目标价为 399 美元，基于游戏收入预计于一季度反弹，由1)荒野行动和终结者2，2) 永远的第7天和3) 楚留香(MMORPG) 驱动。

生存类游戏：潜力巨大的创新类别

春节假期：吃鸡游戏为各厂家主战场

春节期间，各大吃鸡游戏间的竞争持续白热化。腾讯的游戏研发团队甚至为了成为品类龙头在过年期间也加班改进游戏。根据QuestMobile的数据，绝地求生：刺激战场不负众望，在过年期间领先于其他主要吃鸡游戏，获得了最高的日活用户量，紧随其后为荒野求生，绝地求生：全军出击，和终结者2。

对比每个游戏品类中的龙头，王者荣耀以1.29亿的平均日活用户量领先于其他头部游戏(2月15日至2月21日)，并相较1月同期有76%的增长。迷你世界也同样获得了很大的日活增幅(116%)。此外畅销游戏如穿越火线和QQ飞车在过年期间各获得了16%和15%的日活用户增长。

网易首度推出的两款生存类游戏收获了轰动表现

2017 年 11 月，网易发布了 2 款沙盒生存类游戏。分别为：1)荒野行动和 2)终结者 2: 审判日，初步变现从 17 年12 月底开始。由于其整体质量较高以及先发优势，网易的荒野行动和终结者 2: 审判日很快登上中国 iOS 免费游戏榜的前列。从 11 月中旬开始，荒野行动一直占据排行榜的第一位，甚至将重磅游戏王者荣耀挤到第二名。根据极光数据的资料，截至 2017 年 11 月 8 日，荒野行动在生存类游戏中拥有最高的渗透率(1.53%)，而 Donews 的数据显示荒野行动的日活跃用户数超过了 2,000 万。2018 年 2 月 5 日，网易公布荒野行动已接受超过 2 亿注册用户，日活跃用户数达 2,500 万。荒野行动的成功主要来自其抢占市场份额的先发优势以及流畅度相比其他类似游戏在初期时更好。

在腾讯公布两款绝地求生手游之前，荒野行动在同类中表现最好。截至2018年2月5日，累计注册用户数超过2亿，渗透率为5.55%，其日活跃用户数也为最高，达2,500万。终结者2排在次席，累计注册用户数达5,200万，渗透率为1.96%，日活跃用户数851万(2017年12月)。截至2017年11月30日，小米的小米枪战排在第三，累计用户数达1,000万，渗透率为0.22%，日活跃用户数为176万。

腾讯目标成为生存类游戏龙头,目标超越网易

相比网易,腾讯未能更早推岀其绝地求生游戏抓住最初的流量。反而在2017年11月15日发布穿越火线的扩展包在2017年12月1日发布光荣使命(由巨人开发,腾讯发布)。备受期待的光荣使命由于游戏质量远低于顶尖游戏品质而遭受了大量负面评论。截至2017年11月8日,光荣使命拥有4,000万注册用户,月活跃用户数达513万。然而,我们认为光荣使命仅为检验市场的开篇曲,在腾讯发布其两款正版绝地求生手游之前被用来占据市场份额。

2018年2月9日,腾讯发布了其2款正版绝地求生手游:天美出品的“绝地求生:全军出击”和光子出品的“绝地求生:刺激战场”。由于腾讯是中国能够发布该游戏的唯一合法代理商,全新推出的手游继承了绝地求生的盛名以及优异的游戏品质,并迅速赶上其他对手。与此同时,腾讯也将借助来自微信和QQ的大规模导流在其他多个平台推广这两款游戏。3月5日,“绝地求生:刺激战场”和“绝地求生:全军出击”分别位居中国iOS免费游戏排行榜的第1和第3位,其他热门游戏排名为:王者荣耀(第2),QQ飞车(第4),荒野行动(第8),穿越火线(第10)。

我们预计生存类游戏（绝地求生类型）将拥有中等变现能力

到目前为止，腾讯的两款绝地求生游戏还未开始变现，而荒野行动和终结者2从2017年12月底已经开始变现。网易的前两款游戏均采用了相似的支付系统，玩家能够选择购买价格区间在1-648元人民币的（荒野行动）或6-648元人民币（终结者2）的点券/钻石。玩家可以使用点券/钻石购买各种游戏项目，例如角色人物服装、武器、降落伞皮肤和其他用途的特殊项目，例如昵称修改、性别修改、面容变化等。正如我们此前所指出，我们预计生存类游戏普遍将拥有中等变现能力（参考此前报告）因为第一人称射击类游戏的性质难以从用户身上变现。

在我们的敏感性测试中，我们预计2018年中国的生存类游戏市场将约为50-70亿元人民币，最大参与者能够占据月50-60%市场份额，第二名有可能占据其他三分之一。由于腾讯拥有原始绝地求生IP和优异的游戏品质支撑其两款绝地求生手游，我们认为腾讯在这一游戏类别之争中可能会赢得最终的胜利。我们预计腾讯的生存类游戏将占18年腾讯手游总收入的3-5%（基础假设）或公司总收入的2%。假设网易在生存类游戏中位居第二，我们预计2018年公司荒野行动、终结者2和项目储备中的其他游戏能够贡献15-20亿元人民币收入。整体上，我们预计生存类游戏将占网易18年手游总收入的5-7%（基础假设）；如果生存类游戏能够维持前10的畅销榜排名，收入贡献有望占手游总收入15-20%（积极假设）。（编辑：艾宥辰）

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