光大证券:价差回归至均值前 银行板块仍具有较大配置吸引力

在“资产荒”压力未明显缓解背景下,A股上市银行股息率与10Y国债收益率价差仍处在历史高位,当前A股主要银行股息率普遍在5%~6%之间。

智通财经APP获悉,光大证券发布研报称,在“资产荒”压力未明显缓解背景下,A股上市银行股息率与10Y国债收益率价差仍处在历史高位,当前A股主要银行股息率普遍在5%~6%之间。在价差回归至均值以前,银行板块作为盈利增长稳健、股息率高、估值波动低的“类固收”品种,仍具有较大配置吸引力。

投资标的上建议关注:①区域经济增长好,外延扩张能力强,盈利增速快的苏浙地区中小银行,建议关注苏州(002966.SZ)、杭州银行(600926.SH)、南京银行(601009.SH)、江苏银行(600919.SH);②明显受益于叫停存款“手工补息”和房地产稳定政策的招行;③传统的“低估值、高股息”品种,关注北京银行(601169.SH)和农业银行(601288.SH)。

光大证券主要观点如下:

24Q1上市银行经营综述:息差拖累收窄稳定利息收入,非息贡献下降,资产质量稳健,拨备计提放缓反哺盈利

24Q1,37家上市银行营业收入、PPOP、归母净利润增速分别为-1.8%、-3.1%、-0.7%,较2023年分别下降0.9、0.2、2pct。其中,净利息收入、非息收入增速分别为-3.1%、1.4%,较2023年分别下降0.2、4.4pct。上市银行主要通过规模扩张拉动净利息收入,但规模贡献有所下降,NIM负向拖累收窄提振净利息收入增长;国有大行非息收入因公允价值变动损益高基数而明显放缓,非息收入贡献下降。

规模:信贷“量稳速降”,存款定期化强度转弱

24Q1末,上市银行生息资产同比增速为10%,较年初下行1.8pct;信贷增速为10.2%,较年初下行1pct。上市银行信贷投放整体呈现“量稳速降、节奏平滑”特征。信贷结构延续“对公强、零售弱”,票据冲量行为明显减少。其中,基建、制造业、科创、绿色等“五篇大文章”重点领域和薄弱环节维持较高信用扩张景气度,涉房类企业融资有所改善,居民信用扩张高度依赖于经营贷;存款结构呈现存款定期化转弱、存款“脱媒”加剧、核心负债分布不平衡的特点。

定价:息差持续承压下行13bp,存量贷款滚动重定价压力大

资产端:24Q1生息资产收益率明显走低,主要受以下几方面因素影响:①LPR下调累积效应及有效信贷需求不足影响下,新发放贷款收益率承压;② 居民加杠杆意愿相对不足,收益率相对较高的零售信贷定价受到较强挤压;③伴随着前期高定价贷款陆续到期续作,息差面临较大资产端滚动重定价压力;④存量按揭利率一次性下调对息差形成冲击仍在,按揭占比较高的国有行受影响相对明显。

负债端:银行体系负债成本呈现一定刚性特征,存款挂牌利率下调有助于节约零售存款成本,但对于对公存款成本影响较为有限,较大规模的“手工补息”推升了付息率,规范后情形有望好转。

非息收入:高基数下增速放缓,占营收比重提升1pct至29%

①24Q1净手续费及佣金收入同比增速为-10.3%,较2023年下降2.3pct。资本市场震荡、居民风险偏好较低情况下,代销基金、代销理财等收入普遍承压,保险“报行合一”落地实施,24Q1代理保险收入贡献亦明显减弱;②净其他非息收入同比增速为19.2%,部分银行通过释放债券投资浮盈而其他非息收入高增。由于市场利率下行,上市银行投资收益、公允价值变动损益延续高增,但受国有大行高基数影响而有所放缓。

资产质量:总体稳健,预计零售端不良延续爬升

24Q1末,上市银行不良贷款率为1.25%,较年初下行1bp;样本银行关注率为1.5%,较年初上行4bp,银行体系问题资产压力仍在。分行业看,预计对公不良稳中有降,零售不良延续上行态势,房地产领域风险延续暴露;拨备方面,拨备计提力度下行趋缓,拨备覆盖率为243.2%,较年初提升0.4pct,风险抵补能力维持高位。

资本:“资本新规”落地或改善国有大行核心一级资本充足率50bp以上

24Q1末上市银行核心一级资本充足率为11.4%,较年初提升29bp。2018~2023历年1季度,国有大行CET1较年初均有所下降,平均降幅在10bp左右,24Q1则上行40bp。由此推算,剔除季节性因素影响,“资本新规”落地或改善国有大行核心一级资本充足率50bp以上。中小企业占比较高的农商行亦有所受益,而股份行相对持平。

2024年中期银行业经营展望

①量:在“均衡投放”政策引导下,预计24Q2银行体系扩表强度或高于上年同期,信贷投放有望实现同比多增,对公贷款仍占主导。

②价:在LPR报价下调、滚动重定价因素影响下,资产端定价仍有较大下行压力,但存款降息及约束“超自律”存款将助力负债成本改善,24Q2息差收窄压力或有所减轻。

③险:当前宏观经济增长不确定性仍存,居民端就业、收入等长期变量回升需要时间,料居民信用风险或进一步抬头,经营性贷款值得关注。预计1H24上市银行营收增速较1Q24提升1pct至-0.9%,盈利增速小幅提升0.2pct至-0.5%,大体维持稳定。

风险分析:经济增长不及预期;房地产风险形势扰动;测算值与实际情况偏差。

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