盈利承压 ，20交易日涨超35%的航运板块具有“两面性”?

近20个交易日上涨超35%，港股航运板块似乎又吹响了“周期之王”的号角。

5月13日，航运板块强势拉升近5个点领涨板块。隔日，航运板块又再度走强，上涨0.7%。拉长时间线来看，自4月19日以来，短短19个交易日，航运板块已累涨超35%，一度引燃二级市场的投资热情。其中，中远海控(01919)更是通过连日上涨，市值重新突破2000亿“大关”。

(行情来源：富途)

然而，正如任何事物都具有“两面性”一般，此次航运行情持续上涨亦具有不可忽视的“两面性”。

航运板块“正面”：估值上行，集运运价中枢提升

航运业作为典型的周期行业，一度被外界视为“周期之王”，其波动的背后叠加着运费市场、买卖船市场、造船市场、拆船市场等多方面因素影响。而此次航运行业开启上涨行情，亦离不开多方市场共振。

一是，红海冲突长期化导致供应链紧张。

2023年12月中旬以来，多数集运公司暂停通行红海和苏伊士运河，绕行好望角。绕航后，航行时间变长，有效运力被动缩减，欧线和美线运价大幅上涨。而红海冲突长期化无疑导致供应链进一步紧张，一方面，船舶绕行导致运距增长，有效提升箱海里运力需求，消化现有运力，另一方面，船舶周转效率下降导致港口集装箱周转紧张，进一步加剧供应链紧张情绪。

根据Clarksons数据，若避开红海选择绕航，将大幅增加航线距离和航行天数，以远东至欧洲为例，绕航好望角，航行天数约36天，较途径苏伊士运河的航线时间增加约8天，航距增长约29%。

二是，需求端边际向好，叠加旺季备货需求。

具体来看，航运需求端边际向好亦是驱动运价上行的一大要素。而航运需求端向好则主要体现在两方面，一是，欧美宏观经济数据边际好转，根据此前公布的欧元区4月ZEW经济景气指数录得43.9，创近26个月新高;二是，受绕行导致运输时间拉长影响，叠加对旺季运价上涨的预期，货主提前备货。据天风证券测算，远东至欧洲航线绕行将带动全球箱海里运输需求增长5.27%。

而伴随着海外补库需求回升，国内出口货量也表现强劲。1Q24公司集装箱运输量同比增长10.5%，其中美线/欧线/亚洲区域航线货量同比表现+9.7%/-9.2%/+14.4%。今年3月以来，中国港口集装箱周度吞吐量均为近3年最高。

除此之外，由于美线进入长协签约关键时期，船公司具有涨价动力。

据悉，近日多家班轮公司相继调整亚非航线旺季附加费。此外，顺着时间线往前推，5月以来，多家船公司披露涨价，月初达飞、赫伯罗特针对亚洲-北欧、亚洲-地中海及北非等航线上调运费，以达飞为例，亚洲-北欧航线新FAK标准为2700美元/TEU、5000美元/FEU，5月15日起生效，新标准涨幅为500美元/TEU、1000美元/FEU。

由上，可以看到，正是上方多重因素支撑了运价的不断上涨，进而点燃了二级市场对航运股的投资热情。

航运板块“反面”：盈利承压，扭转or持续?

相比估值不断上行的强势表现，航运板块的“反面”则似乎是：业绩向下，盈利承压。

智通财经APP观察到，2023年航运行业业绩大多呈现营收净利双降的表现，在统计的12家港股航运股中，仅有5家航运公司在2023年实现了业绩双增，其余几家航运业绩均是下滑趋势，包括营收规模较大的中运海控、招商局港口等龙头航运股。

据悉，2023年航运板块整体表现较差，主要是源于国际冲突干扰航运价格及航运需求量，以及2024年中东局势仍较为尖锐增添行业不确定性所致。以中远海控为例，期内该公司海外市场收入下滑便是导致整体业绩下滑的主要原因。

具体而言，中远海控主要有两大业务，即集装箱航运业务及码头业务，前者收入占比95.8%，后者为4.2%，集装箱航运业务市场覆盖中国、美洲、欧洲及亚太地区，其中欧洲及美洲为主要市场，但2023年收入下滑分别高达64.1%及65%，故而导致整体业务收入下滑56.2%。

鉴于此，中远海控也开始积极调整市场战略，重点布局新兴市场，期间共接收6艘2.4万标准箱环保型集装箱船舶，以及1艘1.4万标准箱拉美极限型集装箱船舶，合计运力近16万标准箱，分别投入亚欧航线及新兴市场航线。此外，该公司也陆续开辟了欧洲-南美东航线和多条RCEP成员国航线，分散国际风险。

回看2023年的航运港口市场，细分行业需求和运力出现矛盾，全球海运贸易量增长3%，保持在低位水平。比如在集装箱领域，根据咨询机构Drewry统计数据，全球集装箱运输需求增长0.4%，然全球集装箱运力同比增长8%，市场面临供给端压力大，这也佐证了中远海控业绩的大幅下滑。在价格端，由于地缘冲突、库存及需求等多重因素交结，不同类型的运输航线价格非线性，波动大，对业绩也带来显著性影响。

不过，需要注意的是，步入2024年以来，红海绕行问题持续发酵推动航运市场进入上行周期，持续上涨的运价显然也给航运股业绩带来一定的正向作用。

红海绕行带动运输箱海里需求提升，另一方面，高集中度背景下行业内挺价意愿较强，其次，欧线主力船型为17000TEU+船型，2024年交付运力占比约6.0%，新增运力供给有限。2024年集运运价大幅上涨，年初至今CCFI指数均值同比+20%，SCFI指数均值同比+100%。

(图片来源：浙商证券)

在此背景下，2024年一季度，航运股业绩也出现了明显改善。

今年一季度，全球集装箱船舶运力同比增长9.6%，其中欧线运力同比增加8.6%，美线运力同比增加2.4%。在新增供给显著增加情况下，运价同比仍录得大幅增长。这一行业表现显然也对航运股业绩产生明显的正反馈效应。

据华创证券统计，2024Q1航运行业A股上市公司合计实现归母净利润101.5亿元，同比增长8.8%。在这其中，绝大多数航运股出现业绩改善的情况，在统计的17家上市公司中，仅有4家航运股出现净利下滑的情况，由此可见在持续上涨的运价助力下，航运股的盈利承压情况已有所缓解。

(数据来源：华创证券)

对于上述行业表现，上海国际航运研究中心指出，总体来看，一季度中国航运业经营状况趋好，航运企业家对市场经营信心大幅提升，预计二季度航运市场持续向上修复。

后续来看，申万宏源认为，红海绕行持续性超预期，叠加近期出口回暖，南美线领涨、欧线、美线大涨。欧线期货映射下全球集运板块期货股票联动。虽然大型集装箱船，新船订单充足，如果红海绕行结束后运价有较大回落压力，但已经部分反映在估值中。考虑到近期集运价格超预期，从后续货量看，该机构认为7-9月传统旺季尚未开始，当前水平看5-8月集运继续涨价确定性较高。

不过，智通财经观察到，2024年将有大量新造集装箱船交付，其中上半年交付量较大。集装箱船运力增加，可能对冲绕航导致的运力缩减。同时，在美元高利率环境下，全球经济

可能继续低增长，甚至增速下滑，从而拖累航运需求增长。上述因素届时或将给运价带来一定压力，因而投资者不能盲目追高行情，建议关注板块龙头及派息率较高的稳定标的。