申万宏源汽车23年&24Q1总结:结构性增长持续 出海成主要利润池

2024Q1汽车整车生产及销售量持续增长,产/销同比+6.3%/+10.5%。其中,新能源占比24Q1提升至31.1%,带动新车ASP提升以及中国品牌市占率的新高,帮助行业营收实现增长。

智通财经APP获悉,申万宏源发布研报称,2024Q1汽车整车生产及销售量持续增长,产/销同比+6.3%/+10.5%。乘用车方面,销量同比+10.6%,下游需求和出口共振,叠加后续以旧换新整车,将部分打消市场对于下游需求问题的原有担忧。商用车方面,销量同比+10.1%,客车海外市场高景气度、货车需求持续向上带动商用车同比增长。此外,新能源占比24Q1提升至31.1%,带动新车ASP提升以及中国品牌市占率的新高,帮助行业营收实现增长;而利润端主要是商用车板块恢复带动明显,行业营收/净利润分别同比上涨9.5%/18.0%。

乘用车板块:车市表现整体良好,销量提升带动营收增长,海外出口将为乘用车厂商创造新增量,共同促进业绩向好。24Q1乘用车板块营收同比+9.1%,归母净利润同比-14.4%,主要受长安23Q1投资收益影响,剔除长安汽车后,24Q1净利润同比增长53.7%。24Q1乘用车板块实现营收毛利率为15.43%,同比+2.68pct,原材料价格低位震荡缓解整车厂年降压力,高盈利能力的海外出口业务销量提升,共同带动车企毛利率水平明显改善。24Q1期间费用率为13.54%,同比+2.34pct,销售和研发费用率提升。

零部件板块:汽车产量增长带动供应链活跃度提升,国产替代进程加速、叠加海外市场布局推进,共促零部件板块业绩向好。24Q1零部件板块营收同比+10.4%,归母净利润同比+51.8%。同时24Q1零部件板块整体盈利能力向上攀升,毛利率为19.01%,同比+1.49pct;净利率为6.50%,同比+1.47pct。

申万宏源认为,盈利能力的提升一方面来自于原材料价格低位震荡、规模效应进一步加强,同时出海业务的盈利改善也有一定贡献(2023年零部件板块海外营收4298亿元,同比+15%,海外毛利率20%,比国内高3pct),继续强调行业马太效应,客户结构多元化、拥有更高议价能力、全球化扩展的零部件厂商可以更有效抵抗年降压力。

新能源板块:24Q1销量持续增长,业绩增势不减。2024Q1新能源汽车销量209万辆,同比+31.8%。截至2024年3月,新能源车单月销量为88.3万辆,渗透率达32.8%。新能源车板块业绩持续增长,24Q1营收同比+19.4%至1570亿元,归母净利润同比+44.4%至38亿元。其中,比亚迪作为“领头羊”业绩同比继续保持较高增长,而赛力斯24Q1同样表现亮眼,共同带动整体板块营收利润向好。

商用车板块:景气度回升,海外出口带动盈利改善。客车方面,随着出行需求复苏及“碳中和”政策持续推进,公众对于使用公共交通工具出行意愿上升;同时国内客车在海外产品竞争力不断提升,企业转用直接投资模式为主要海外发展模式,推动客车销量持续上升。

24Q1客车销量12.4万辆,同比+24.1%;营业收入同比+53.6%,归母净利润同比+3649.9%。货车方面,天然气重卡相对柴油车经济性更高,消费者购买意愿提升;在政策红利影响下,新能源重卡销量也将持续上涨。24Q1货车销量90.9万辆,同比+8.5%;营业收入同比+8.3%,归母净利润同比+12.6%。

结合今年乘用车销量相对稳定+自主市占率持续提高,同时商用车复苏通道+出口预期,推荐3条主线:

①政策重点关注“以旧换新”,以及低估值稳健经营性企业,比亚迪(002594.SZ)、吉利汽车(00175)、长城汽车(601633.SH);潍柴动力(000338.SZ)、中国重汽(000951.SZ)。

②具备核心客户,业绩有强兑现度的零部件企业,建议关注星宇股份(601799.SH)、新泉股份(603179.SH)、银轮股份(002126.SZ)、松原股份(300893.SZ)、川环科技(300547.SZ)等。

③AI驱动下的机器人、智能车板块和小米汽车发布后超预期潜力,建议关注赛力斯(601127.SH)、江淮汽车(600418.SH)、沪光股份(605333.SH)等华为链、小鹏汽车(09868)、理想汽车(02015)、德赛西威(002920.SZ)、小米集团(01810)、无锡振华(605319.SH)等。

核心风险:原材料价格波动风险、地缘政治风险、行业复苏不及预期。

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