再苦不能苦股东，库存回购“风波”后特步（01368）股价已涨4成

在2017年12月8日以前，投资者可能很难想象特步这家生产运动服饰，本本分分过日子的企业也会遭遇“黑天鹅”。更令人难以置信的是这场号称“黑天鹅”事件的库存回购，其实早在2015年就埋下了伏笔，并且给公司2017年的业绩造成了沉重打击。

库存回购时间始末

2015年，在特步2016年Q1商品订货会上，特步推出了被誉为特步最新的未来变革战略的3+战略，即产品+、体育+、互联网+。3+战略旨在将公司产品、销售及售后服务推高一个更新及更高的层次。

其中，产品+战略就是要把公司产品由之前的时尚运动品牌，变革为以跑步为主、时尚为辅的运动时尚品牌。

这样一来，公司必然会有一些旧产品不符合新的战略定位而逐步被淘汰。只不过淘汰的方式，可能是市场没有预料到的。

2017年12月8日特步发布公告称，公司预期使用不超过人民币1.5亿元（单位下同），将全渠道中2015年前生产的产品，全数回购集中处理。回购库存产品预计导致特步截至2017年12月31日止的年度综合净利润较上年同期下降25%至35%。

库存回购“风波”后股价已涨4成

果不其然，3月15日特步国际(01368)发布份并不十分出彩的2017年度业绩报告。报告显示，公司年内收入51.13亿元，同比下降5.2%；毛利润22.44亿元，同比下降3.7%，毛利率连续第5年攀升，上升0.7个百分点至43.9%；普通股股权持有人应占溢利下降22.7%至4.08亿元。

其中，净利润下滑的主要原因是由于一次性回购存货亏损人民币1.21亿元。公司表示，如果不计回购亏损的溢利为人民币5.29亿元，较去年同期增加0.2%。

看起来，特步的业绩并不出彩，但公司股价却从2017年12月11日至2018年3月16日收盘股价累计上涨了38.98%。尤其是3月15日至3月16日公司股价出现连续拉升，累计上涨了13.22%之多。

行情来源：富途证券

那么，特步股价为何会在利润大幅下滑且股价已经有过大涨的情况下，还能继续上攻呢？

特步股价坚挺的秘密

在智通财经APP看来，特步股价能够在近3个月时间大幅上扬近4成的原因主要有如下几点：

第一，回购旧产品利于公司发展。

1.按照特步的表述，公司回购库存的出发点，是旨在将公司产品、销售及售后服务推高一个更新及更高的层次。

2.回购库存有利于公司对零售渠道全面掌控。据了解，特步销售渠道扁平化-总代理商直营店铺的占比，在2015年前占比还不到20%，但经过三年战略变革，公司将独家总代理商由批发商转变为部分零售商。

2017年特步总代理直营店铺的比例已经能够增涨至超过60%。这意味着特步的品牌及产品，在近年来越来受到代理商的认可。此时，特步适时将不符合品牌定位的产品清理出去，在一定程度上减轻了代理商的负担。

3. 回购库存有利于增强盈利能力，改善运营效率。根据特步财报，公司2017年产品毛利率创下5年新高，达到43.9%，反映出公司3+战略取得的成效。

但公司却在2017年出现了存货积压的情况，2017年末公司存货结余净额达到7.18亿元，同比增长56%，公司存货周转天数增加24天，达到75天。原因是2017年12月冬季较为寒冷，集团于年度末收到独家总代理及加盟商的额外购买订单，于是增加库存满足这些需求。

可见，公司落后的产品和新增的需求已经开始产生矛盾，清理不符合产品定位的库存势在必行。

第二，回购股份+高比例派息凝聚市场信心。

从第一个原因来看，公司清理库存其实是利好公司长远发展的，但对公司短期业绩造成的创伤难免会令股东们“神伤”。

但特步接下来的一系列动作却似乎在表明，公司并没有忘记股东的利益。

1. 公司积极回购股份。

智通财经APP注意到，特步董事会主席丁水波于2017年12月12日至2017年12月29日累计增持了公司股份597.55万股。

资料来源：港交所

此外公司还在2018年1月9日发布公告称，公司董事会已议决动用不多于1.5亿港元，以根据回购授权于市场公开回购股份。

公告还称，公司已获其主席丁水波及若干高级管理层通知，彼等已因应市场情况增加及有意继续增加其各自于该公司的持股量。

2. 高比例派息，引发股价新一轮上涨。

特步在3月15日公布的年度业绩报告中表明，公司拟派发末期股息4.5港仙，并派发上市十周年特别股息10港仙。加上中期股息，特步2017年度总计派息每股23港仙，同比增加39.4%，全年派息比率高达103.8%。免费的“红包”市场自然是不要白不要，特步股价在近期获得市场“抢筹”也在情理之中。

不过问题也随之而来，在利空消化、股价大涨之后，特步还有什么值得期待？

跑步和电商业务各具看点

关注体育用品企业的投资者可能清楚，在香港上市的国内四大体育用品企业中，特步（01368）是比较特别的一个。

近年来，在企业发展方向上独辟蹊径，对跑步运动已经达到近乎“痴迷”的状态，公司长远的发展目标是要把特步品牌打造成中国跑者的首选品牌。

2017年，公司共赞助了40场跑步赛事，成为中国赞助马拉松赛事最多的体育用品品牌。另外，公司在2017年举办的第二届特步321跑步节吸引了包括观众在内的2000万人参与。

智通财经APP注意到，特步采取的这种体育营销的方式不仅能吸引人气，也很好的带动了公司电商业务的发展。据了解，特步321跑步节所产生的电子商务收入较2016年翻了近一倍。

此外，智通财经APP还曾做过调查，2017年天猫双十一活动期间，特步在天猫购物平台的单日销售额达到2.07亿元，占到2017年上半年收入的9%，这一比例与安踏持平。

资料来源：天猫公布数据整理

总而言之，特步回购库存完毕，也宣告公司3+战略接近尾声，随着公司战略整合完毕加上撇除回购造成的一次性支出的影响，公司2018年的业绩有望给投资者带来一些惊喜。