华泰证券A股策略:红利中期底仓外 战术配置关注“地产+”

作者: 智通财经 李佛 2024-05-27 07:26:08
地产政策仍处“蜜月期”,红利为盾,阶段性“地产+”为矛

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,上周,上证指数缩量调整,总结三点观察:①2.5-5.24,全 A NTM PE 修复超 20%至 14x,总量上市场重心上移,结构上缺少景气外推方向,性价比主导,低估值与红利风格占优。②政策:地产政策密集催化后,进入观察期,政策工具有储备,市场有期待。减持新规落地,或加速产业资本中浮筹出清,优化 A 股生态。③海外:联储降息预期折返跑或持续,建议弱化降息时点押注。海外 AI 强资本开支+龙头高景气对 A 股的映射减弱。配置:低拥挤+高性价比的红利品种仍是底仓;战术增配地产+出口驱动的轻工,地产+产能减压驱动的化纤、化学原料,地产+消费复苏驱动的大众消费品。

华泰证券主要观点如下:

市场观察:总量风险不大,结构主线难寻

一方面,财报数据空窗期,房地产、资本市场等市场关切领域,决策层积极作为,且A股在全球视角下仍具备性价比优势,7月前市场对政策保持期待,下行风险不大。另一方面,地产去库存政策逐步落地,地产链(主要是房企本身)短期积极的赔率交易后,部分资金获利了结,观望后续举措。全A NTM PE修复至13.6x,接近19年的均值14.2x,重心逐步上移,不过结构上仍缺少景气可外推的主线。

体感上,近期行业间快速轮动,高切低后行情阻力变大,投资者更多追求以稳为主,上周防御性品种(农业、电力)等表现靠前,而低估值与红利风格自4月以来的超额收益回升仍在延续。

政策观察:地产政策仍有期待,减持新规优化生态

过去1个月,政策边际变化密集,是影响市场强度的主导变量之一。其中,地产和资本市场是焦点。①地产:去库存政策密集催化,加速基本面筑底,房企估值修复。对于市场整体,后续房价(预期)及存量房贷利率优化→居民资产负债表修复→内需改善的链条会否逐步演绎或更关键。

②减持新规:严格规范大股东减持,规定破发、破净、分红不达标等不得集中竞价、大宗交易减持的情形,增加预披露义务;有效防范绕道减持;细化违规责任条款。年初至5.25,产业资本减持436亿元,较去年同期下降78%,上周减持14亿元(上上周为12亿元),新规或加速产业资本中浮筹出清。

海外观察:海外流动性预期摇摆或持续,TMT海外映射亦钝化

海外变量短期影响A股的路径包括:联储降息(预期)影响A股整体估值修复空间和节奏、海外AI产业周期对A股TMT板块的映射。对于前者,联储降息预期或再度后移,首次降息时点高度不确定,不对降息作押注或是较优解。上周联储官员的表态看,7月降息需要更理想的通胀数据以及经济活动或就业市场有转弱迹象,而更强的5月PMI以及更低的失业水平意味着7月满足降息条件概率较低。

对于后者,海外催化对于A股TMT的拉动在减弱。尽管根据FactSet一致预测,年初至今,AI拉动2024E美股TMT资本开支上修7%,且数据中心驱动英伟达业绩强劲,持续超预期,但A股TMT股价表现对此钝化,国内产业边际变化权重或提升。

配置:红利中期底仓外,战术配置关注“地产+”

2月初至今,全A NTM PE修复超20%至13.6x,位于过去1年均值上方,接近2019年来均值水平,修复中,市场重心逐步上移,总量上政策期待支撑风险偏好,结构上缺少主线级别的景气外推方向,表现为行业轮动较快,市场向高性价比方向下沉。

配置上,建议在ROE稳定乃至有提升空间的红利作为底仓的基础上,逢低建仓“地产+”,增加对于国内宏观beta的敞口,包括:①地产+出口驱动的轻工;②地产+供给减压的化纤、化学原料以及地产+消费复苏的大众消费品。

风险提示:

1)国内政策落地不符预期;2)海外流动性变化不符预期。

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