丐版发行+套路回拨 汽车街(02443)想做什么?

近期港股新股市场捷报频传，不少个股上市首日表现不俗。

譬如，5月27日上市的趣致集团(00917)上市首日收涨40%，5月28日上市的EDA集团(02505)则当日收涨84%。

然而，值得一提的是，比起上述两个涨势惊人的新股，智通财经APP发现，现如今还有一个更为显眼的新股引人瞩目——它就是即将于5月31日在港股市场上市的汽车街(02443)。

据悉，汽车街招股日期为5月23日至2024年5月28日，上市日期为2024年5月31日。招股价为10.2-11.2港元/股(200股/手)，发行市值区间84.93-93.26亿港元，募资资金仅为1.53-1.68亿(占比1.8%)，并无基石投资者参与。公司此次拟发行1500万股，其中香港公开发售10%，国际发售90%，另附15%超额配股权。

根据捷利交易宝的新股孖展数据披露，截止5月28日12：08时间，汽车街孖展总额约57.86亿港元，认购倍数为344.42倍，可以说是十分火热了。其中，辉立证券孖展金额为50亿港元、富途证券孖展金额为5.18亿港元、盈立证券孖展金额为7470万港元，华盛证券认购5300万港元等。

(数据来源：捷利交易宝)

有意思的是，认购倍数高达344.42倍，一方面反映了二级市场投资者对汽车街极大的投资热情，另一方面亦不乏公司募集资金总额小的缘故。

那么回到基本面和行业成长力来看，汽车街的投资价值究竟如何?

根据此前招股书披露，汽车街成立于2014年，由汽车交易平台和二手车拍卖公司的美国COX汽车、全国核心经销商集团、招商银行等共同发起并出资成立。根据灼识谘询的资料，就2022年的交易量而言，汽车街是全国最大的二手车交易服务提供商。

2022年，通过公司的交易平台交易的二手车约160000辆，占中国二手车交易服务提供商的市场份额为12.6%。2023年，通过公司的交易平台交易的二手车约为176000辆，逐年增长。

尽管汽车二手车交易量与日俱增，但公司二手车总交易额却并不稳定。2021年至2023年，在公司的交易平台交易的二手车总交易额分别为137.20亿元、67.47亿元及73.98亿元。

而反映在财务方面，汽车街的营收及利润均呈下降态势，尤其是盈利逐年下降明显。期内，公司的收入分别约为6.78亿元、4.68亿元、4.92亿元，年复合增长率为-14.80%;毛利分别约为人民币4.26亿元、2.85亿元、3.12亿元，年复合增长率为-14.31%;年度溢利分别为人民币约1.65亿元、6898万元及926.9万元，年复合增长率为-76.30%。

从上述核心财务数据来看，尽管顶着行业龙头的光环，但营收波动，盈利下行的表现却并未显露汽车街应有的龙头气质。

另外，根据灼识咨询报告，受益于政策法规支持、跨区域交易增加、社交媒体渠道发展和技术进步，我国二手车交易市场正在快速发展，总交易量有望在2027年达到2470万辆，2022年至2027年的复合年增长率将达到14.5%。

简言之，国内二手车市场仍具备较大想象空间，于汽车街而言则仍不乏施展身手的空间。但从竞争格局上来看，亦不乏较大的竞争压力，按2022年二手车交易量计，五大二手车整售平台仅占约6.1%的市场份额。其中市场份额第二的平台(1.3%)与汽车街(1.3%)的市场份额相差较小，竞争十分激烈。

从上述种种表现来看，营收波动、净利下滑、行业头部差距不大等因素显然是汽车街投资价值的减分项，诱发公司股价向下。

但事实上，汽车街丐版发行+套路回拨的手法则相当于出触发了新股上涨“按钮”，其上市首日大概率呈大幅拉升的状态。

这是为什么呢?

根据回拨机制来看，若公开发售认购15倍至少于50倍，公开发售比例将由10%增至30%，50倍至少于100倍即增至40%，认购100倍或以上则回拨至50%;但若配售未足额而公开发售却足额，或配售及公开发售均足额而公开发售认购少于15倍，公开发售比例可由10%增至最多20%，惟必需下限定价。

在实际分配过程中，主要分三种回拨玩法，第一种就是老老实实按照上面的回拨机制分配，称为被动回拨。第二种玩法，公开发售部分认购小于15倍，却回拨至20%，通常被称为主动回拨。即在可以不回拨的情况下，主动提高散户的持货比例。可以理解为国际配售卖不出去，这种比较恐怖，历史数据以大跌居多。第三种就是，公开发售部分超购较多，而国际配售部分却认购不足，根据规则，最多只能回拨至不超过20%。可以理解为，某些人不想把货分给散户，这种被市场称为"套路拨"。

按照常规玩法来看，高达344.42倍的认购倍数，显然触发了回拨50%的机制。但由于汽车街香港公开发售较少(仅10%)，同时公开发售部分超购较多，而国际配售部分却认购不足，故此根据规则，最多只能回拨至不超过20%。

一般来说，新股一旦发生丐版发行、套路回拨基本都是大涨的。比如，此前的迈富时的丐版发行+EDA的套路回拨首日大涨。

而此次汽车街还叠加了双重buff，上市首日大涨无疑是大概率的事。至此，看好汽车街暗盘及明日上市首日表现。