舜宇光学 (02382)多点开花 提前卡位高增长光学市场

本文选自“天风证券研究报告”，作者潘暕、张昕，原标题《舜宇光学科技 (02382 )：盈利能力持续提升，光学龙头多点开花》。

事件：舜宇光学科技 (02382)发布2017年度报告，2017年1-12月，公司实现收入约人民币223.66亿元，同比增长约53.1%;毛利约人民币48.03亿元，同比增长79.2%，实现毛利率约21.5%;归母净利润29.02亿元，同比增长128.3%。收入增长的主要原因是受益于本集团在智能手机相关业务及车载成像领域的快速发展。

天风证券发表研究报告认为，舜宇光学科技 (02382)各项业务的毛利率也均有大幅提升，盈利能力向好趋势持续、明确。另外，公司还多点开花，与多家拥有核心光学技术以及3D能力公司进行深度合作，牢牢卡位高速增长的光学市场，以及前瞻布局车载摄像头市场，车厂等多方认证较早，考虑到汽车电子产品的高安全性、长认证周期等特点，公司竞争壁垒高企。

基于上述因素，天风证券给予公司18年PEG 0.7，对应18年PE 35倍，目标价由136.28港元上调至179.36港元(144.85元人民币)，维持买入评级，持续推荐。

盈利能力持续提升

2017年1-12月，公司收入增速达53.1%，归母净利润增速更高达128.3%、远超收入增速，并大幅高于公司上市以来的历年净利润增速。

2017年，公司各项业务均实现了高速增长。光学零件业务收入达43.02亿元，同比增长45.55%，主要由于手机镜头以及车载镜头出货量的上升，以及手机镜头的产品结构改善所带来平均售价的提升;光电产品业务收入177.71亿元，同比增速达55.84%，主要由于手机摄像模组出货量的上升以及产品结构改善所带来平均售价的提升;光学仪器业务收入达2.94亿元，同比增长16.00%，主要由于工业仪器的市场需求回暖。

公司2017年销售毛利率高达21.47%、销售净利率达13.00%，相较此前数年有持续提升。此外，各项业务的毛利率也均有大幅向好：光学零件业务2017年毛利率达44.00%，相较2016年提高了4.2个百分点;光电产品2017年毛利率达13.10%，相较2016提升2.6个百分点;光学仪器业务2017年毛利率达43.20%，相较2016年提高2.8个百分点。盈利能力向好趋势持续、明确。

2017年，公司研发费用达人民币11.68亿元，占应收比例约5.2%，去年同期占比约4.8%，研发投入力度加大。投入的研发费用主要用于高规格手机镜头以及手机摄像模组、创新型移动终端光电产品、车载镜头、红外产品、安防监控系统产品、中高端光学仪器的研发以及原有产品种类的升级。

光学龙头多点开花

根据Gartner统计，2017年全球智能手机出货量约15.4亿部，同比增长2.7%;其中中国智能手机品牌出货量约4.2亿部，市场份额约27.3%，这些正是公司扎根大陆、深耕多年的核心客户群体。

诚然，智能手机出货量整体增速放缓，但对光学的高规格追求却在日益精深、极致，不仅超薄、前后双摄、大光圈、广角、光学变焦等特性持续受到消费者及厂商的追捧，3Dsensing以及伴随而来的立体成像、AR效果等更伴随龙头品牌的推广和其它厂商的竞相跟随，为光学打开了全新的市场空间。

公司紧紧把握大客户的需求以及领先的技术热点，积极进行技术投资以及产业合作布局，与多家拥有核心光学技术以及3D能力公司进行深度合作，牢牢卡位高速增长的光学市场，伴随新技术的爆发与渗透，持续快速而优质地增长。从公司持续提升的研发投入收入占比看，公司在技术储备方面未曾松懈，而领先的技术水平、优质的成像效果正是公司在光学领域竞争优势的关键所在，也有助于公司进一步提升竞争力、夯实行业地位。

2017年，公司手机镜头出货约6.08亿颗，出货量增速60.34%;手机摄像模组出货量约3.25亿颗，同比增长20.37%，均远高于手机行业终端的增速水平，并且由于出货量增速小于对应收入增速，判断伴随产品规格的提升，公司也实现了出货产品单价的大幅增长。

从特斯拉对行业的拉动，到全球各大汽车厂商的争相布局，智能驾驶快速渗透的趋势已经愈发明确;而除了美国、欧洲和日本已经推出相关的法律法规以外，中国政府也加快了自动驾驶相关法规的出台，相继出台的安全驾驶法规为ADAS的持续渗透添加助力。车载摄像头作为ADAS的一种极高性价比方案可谓不可或缺，而从简单的辅助驾驶向更高层级智能驾驶乃至自动驾驶的升级，对车载镜头颗数的要求持续增加。

2017年，公司车载镜头出货量约3189万颗，同比增长40.97%。公司前瞻布局，车厂等多方认证较早，考虑到汽车电子产品的高安全性、长认证周期等特点，公司竞争壁垒高企;此外，公司主要的竞争对手由于地处日本，相较公司而言往往成本并不占优势，公司全球车载镜头龙头的地位有望进一步稳固。

估值与盈利预测

公司年报披露的各项业务收入、利润率的双重高速增长，揭示了手机摄像模组以及手机镜头单价和毛利率水平持续超越市场预期。基于此，天风证券判断主要由于3Dsensing以及双摄等产品的高ASP以及公司先进封装技术带来的良率超预期提升所致，并由此调整相关价格及毛利率假设。

天风证券将公司2018-2019年归母净利润由42.45、64.42亿元上调至45.40、65.05亿元，17-19年复合增速50%;给予公司18年PEG0.7，对应18年PE 35倍，目标价由136.28港元上调至179.36港元(144.85元人民币)，维持买入评级，持续推荐。

（编辑：姜禹）