海通证券：预计我国碳市场价格长期看涨 氢能产业或为未来重点发展方向

智通财经APP获悉，海通证券发布研报称，随着绿证与碳市场体系日趋明晰、完善，两大市场将协调发展，CCER也将成为重要补充，实现推动能耗双控向碳排放双控转变。长期看，我国碳市场与欧盟及国际碳市场有望实现衔接，而当前中欧碳价差距较大，预计我国碳市场价格长期看涨。氢能方面，作为未来国家能源体系的重要组成部分和用能终端实现绿色低碳转型的重要载体，氢能产业是战略性新兴产业和未来产业重点发展方向。伴随下游应用场景持续突破，氢能行业有望快速发展。而制约氢能产业发展的问题仍为下游氢气经济性尚未凸显。

事件：5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，指出完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，强化碳排放强度管理，分领域分行业实施节能降碳专项行动，更高水平更高质量做好节能降碳工作，更好发挥节能降碳的经济效益、社会效益和生态效益。

海通证券主要观点如下：

重点领域及行业节能改造孕育千亿市场

方案目标2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。若按照2023年12月标煤价格1187.60元/吨计算，24-25年节能降碳改造预计可形成1188亿元潜在市场。

碳市场

方案提出，稳妥扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，逐步推行免费和有偿相结合的碳排放配额分配方式。对纳入全国碳排放权交易市场的重点排放单位实施碳排放配额管理。有序建设温室气体自愿减排交易市场，夯实数据质量监管机制。加快建设绿证交易市场，做好与碳市场衔接，扩大绿电消费规模。将可再生能源电力消纳责任权重分解至重点用能单位。实行重点用能单位化石能源消费预算管理，超出预算部分通过购买绿电绿证进行抵消。

根据2023年8月外发报告《绿证交易体系完善推动碳排双控，期待需求侧支持政策落地》，海通证券认为，当前绿证交易量与潜在需求空间相比，存在较大潜力，缺乏需求侧强制政策激励。本次方案中强调超出预算部分需购买绿电绿证抵消，将提振绿证需求，带动价格上涨。绿证相较CCER性价比的提升，将进一步收窄CCER供给侧。根据2023年7月外发报告《CCER望重启完善我国碳市场，助力能耗双控转变碳排放双控》，若碳市场覆盖范围扩大，CCER潜在市场供不应求，进而带动CCER价格上升，与绿证价格实现动态平衡。

海通证券认为，随着绿证与碳市场体系日趋明晰、完善，两大市场将协调发展，CCER也将成为重要补充，实现推动能耗双控向碳排放双控转变。长期看，我国碳市场与欧盟及国际碳市场有望实现衔接，而当前中欧碳价差距较大，预计我国碳市场价格长期看涨。

节能设备

方案提出，加快钢铁及石化化工、推进有色金属及建材等重点行业节能改造。根据方案统计，四大重点行业2024-2025年要求节能降碳改造形成节能量共计约7500万吨标准煤，2023年12月标煤价格1187.60元/吨计算约可形成891亿元潜在节能市场。

以方案要求加快节能改造重点行业之一的钢铁行业节能风机、节能水泵为例，据瑞晨环保2022年报援引《国内主要行业风机能耗现状以及节能措施的分析研究》统计，国内主要行业风机运行效率80%以上占比仅12%，具有较大更新空间。据海通证券测算，至2025年节能风机、节能水泵潜在市场规模有望达到376亿元。

资源循环利用

方案提出，大力发展再生金属产业，到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上；加强废旧产品设备循环利用。加快废旧物资循环利用体系建设，加强废旧产品设备回收处置供需对接。开展企业回收目标责任制行动。加强工业装备、信息通信、风电光伏、动力电池等回收利用。建立重要资源消耗、回收利用、处理处置、再生原料消费等基础数据库。

海通证券认为，报废汽车具有存量大、资源价值高、零件可再制造应用等特点，是循环经济上游原材料来源的重要支柱。根据保守假设2023年报废汽车回收量与22年保持一致，按照《汽车以旧换新补贴实施细则行动方案》估算2027年回收量可达530万辆。根据发改委官网，到2030年我国动力电池回收市场规模可达1406亿元。

氢能

方案提出，钢铁行业中加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用；石化化工行业中加快推广新一代离子膜电解槽等先进工艺。大力推进可再生能源替代，鼓励可再生能源制氢技术研发应用，支持建设绿氢炼化工程，逐步降低行业煤制氢用量；推进交通运输装备低碳转型，有序推广新能源中重型货车，发展零排放货运车队。

海通证券认为，作为未来国家能源体系的重要组成部分和用能终端实现绿色低碳转型的重要载体，氢能产业是战略性新兴产业和未来产业重点发展方向。伴随下游应用场景持续突破，氢能行业有望快速发展。而制约氢能产业发展的问题仍为下游氢气经济性尚未凸显。

根据高工氢电公众号，从氢车用氢价格来看，国内生产侧和消费侧平均价格分别为35元/公斤和58元/公斤；若不考虑补贴，氢气价格在25元/公斤时，氢能重卡才能实现与燃油/LNG重卡TCO平价；绿氢成本≤15元/公斤时，在合成氨、甲醇、炼化行业应用才具备经济性。

绿色燃料

方案提出，合理调控石油消费，推广先进生物液体燃料、可持续航空燃料。3月18日至22日IMO第81届会议于伦敦召开，为加快中期措施进一步制订。根据上海航运交易所会中34个国家支持对航运业制造的温室气体排放进行收费，较2023年上一轮谈判的支持率大幅上升，预计可能在明年被IMO采纳。

海通证券认为，欧盟船运行业碳排放实施经济措施(征税、罚款)，将加速促进船运燃料向非化石燃料(生物柴油、绿色甲醇、绿色氨等)转变，生物柴油、绿色甲醇需求有望快速提升。根据马士基中国脱碳业务总监卡卡表示，目前看，生物柴油通用性好，可以直接替换现有燃料，但需考虑成本问题；绿色甲醇技术条件完备，且储运易于操作和管理，但其绿碳需要来源于生物质或空气直接捕集。

投资建议

为了推动能耗双控向碳排放双控转变，多领域绿色低碳示范项目有望全面实施，叠加碳市场建设加速，将给环保行业注入活力。2024年建议关注两大主线：1)高股息：关注垃圾焚烧及水务板块。资本支出下降，稳定运营现金流可支撑分红提高，从而提升目前低估值；2)经济复苏及碳市场建设相关子板块，关注资源循环效率提升、降本、降碳，建议关注：半导体附属装备、有色废酸治理、碳监测、环卫服务以及受益工业复苏的金属资源化。

风险提示：政策推进不达预期，行业发展不及预期，设备更新周期不及预期，大宗商品价格波动。