新品获批创新药持续扩张，石药集团(01093)研发日趋强大

本文来自中泰国际的研报《石药集团(01093)：高端创新药持续快速扩张》，作者为中泰国际分析师施佳丽。

智通财经APP获悉，石药集团(01093)于3月19日公布2017年业绩，营业额154.63亿港元，同比升25%，纯利27.71亿元，同比升31.9%。

分板块看，成药与原料药分别同比增长26.8%/20.2%。成药业务收入中，以肿瘤和心脑血管为主的创新药业务收入同比增长37.9%，维持快速扩张。由于创新药毛利率超80%，带动公司毛利率从2016年的51.0%提升到60.4%。由于公司2017年下半年加大销售推广及研发投入，导致销售费用与研发费用略超预期，但是总体看利润维持快速扩张。

中泰国际认为，石药2017年业绩表现靓丽，创新药收入略超预期，上调目标价至24.12港元，对应42倍2018EPER。

主要创新药产品将维持快速扩张

中泰国际预计公司现有创新药产品将维持较快增长，主要原因包括：

1.脑血管用药恩必普注射液2017年进入国家医保目录后销量快速增长，预计未来2年将持续放量；

2.高血压药物玄宁在销售渠道下沉方面做得非常成功，通常来说产品进入医疗机构以后的1~2 年销售将逐步铺开，预计产品将维持快速增长；

3.肿瘤药产品中津优力2017年进入国家医保目录后快速放量，而3月初上市的白蛋白紫杉醇2周时间销售额已超1000万元，好于我们预期，预计产品2018年将至少获得2亿人民币收入。

高端新产品持续获批，研发能力日趋强大

公司2月初公布重磅肿瘤药物紫杉醇白蛋白在国内首仿成功，3月11日又公布物“消旋-3-正丁基苯酞”（丁苯酞）获美国FDA颁发就治疗肌萎缩侧索硬化症（Amyotrophic Lateral Sclerosis）（ALS）的孤儿药资格认定，用于治疗运动神经细胞进行性退化导致的四肢、躯干、胸部腹部的肌肉逐渐无力和萎缩，高端创新药连续获批表明研发能力日趋强大。

由于公司部分创新药产品销售扩张速度快于预期，中泰国际将2018E/2019E营业收入预测上调5.3%/5.7%，净利润上调3.9%/5.7%。预计2018E-2020E净利润分别为35.0/42.1/50.6亿港元，未来3年复合增长率22.2%。目前股价对应35.8倍2018E PER，中泰国际认为随着公司新产品不断获批，市场将进一步认知公司强大的研发能力，公司估值仍有提升空间。中泰国际上调目标价至24.12 港元，对应42倍2018E PER。

风险提示：i）药品降价幅度大于预期；ii）政府积极推行药品零差率，这些政策有可能迫使医院通过二次议价降低成本；iii）新药开发慢于预期；iv）新药推出后推广时间长于预期。（编辑：胡敏）