开源证券：看好石头科技(688169.SH)、九号公司(689009.SH)等不受制裁影响的OBM出海标的

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，当前内需仍待复苏，出海面临地缘政治风险，该行推荐(1)不受制裁影响的自有品牌出海标的：石头科技(688169.SH)、九号公司(689009.SH)、TCL电子(01070)；(2)其他优质出海标的：德昌股份(605555.SH)。(3)内销不靠行业增长，但有份额/净利率提升逻辑：爱玛科技(603529.SH)、雅迪控股(01585)。

开源证券主要观点如下：

推荐：石头科技、九号公司、TCL电子、爱玛科技、德昌股份等

当前内需仍待复苏，出海面临地缘政治风险，我们推荐（1）不受制裁影响的自有品牌出海标的：石头科技、九号公司、TCL电子；（2）其他优质出海标的：德昌股份。（3）内销不靠行业增长，但有份额/净利率提升逻辑：爱玛科技、雅迪控股。重点推荐标的：石头科技（内销618抢份额持续，海外渠道建设加速，2024Q2有望继续超预期）、九号公司（两轮车/全地形车/割草机器人渠道加速扩张，2024Q2有望继续超预期）、TCL电子（已完成海外产能布局，持续抢占韩系品牌份额，欧美没有强势品牌）、爱玛科技（政策调整下行业向龙头集中+重发股权激励彰显发展信心）、雅迪控股（政策调整下行业向龙头集中+超前布局东南亚、卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著）、德昌股份（下游客户都是美国龙头品牌,新客户、新业务持续拓展，陆续收到新定点）。

冰洗内销有所承压，外销保持增长，二线冰箱品牌排产更为激进

（1）6-8月产业在线冰箱行业＆分品牌排产：行业整体看，2024年6月/7月/8月家用冰箱排产同比2023年实绩分别+1.1%/-0.9%/-5.3%，其中内销同比分别-7.5%/-2.6%/-11.5%，出口同比分别+5.4%/+4.6%/+4.4%。分品牌看，海尔6月-2.4%，7月-15.7%，8月-21.8%。美的6月-11.5%，7月-15.2%，8月排产-21.4%。海信6月+8.1%，7月+3.6%，8月-5.8%。奥马6月+10.6%，7月+3.1%，8月+16.7%。美菱6月-14.3%，7月-17.0%，8月-22.0%。（2）6-7月产业在线洗衣机行业＆分品牌排产：行业整体看，2024年6月/7月家用洗衣机排产同比2023年实绩分别-0.1%/-0.8%，其中内销排产同比分别-8.5%/-4.3%，出口同比分别+4.7%/+5.3%。分品牌看，海尔系6月-5.9%，7月-3.7%。美的6月-0.3%，7月+5.8%。惠而浦6月-36.0%，7月-41.9%。松下6月-2.9%，7月排产+10.0%。TCL 6月+17.4%，7月+6.7%。海信6月+27.5%，7月+18.2%。博世6月-1.5%，7月持平。

石头科技和九号公司份额高、海外品牌竞争力弱，看好2024Q2业绩超预期

石头科技：中国品牌扫地机在全球已基本无竞争对手，例如德国、北欧已经基本看不到iRobot这样的品牌，我们认为品牌溢价+产品力优势可以抵挡制裁。（1）海外：线下渠道芬兰/德国渠道新品已铺货；法国渠道不断开拓中；预计下半年进入南欧新市场；美国市场近期新入驻BestBuy。线上渠道欧洲亚马逊是纯增量、有望复刻美亚成功。（2）内销：618大促抢份额持续，5月线上销额/销量均位列行业第一，单品P10S Pro持续热销、领跑市场。

九号公司：滑板车是全球第1品牌，且越南有工厂、不受制裁影响；割草机器人除了瑞典富世华基本是中国品牌，不受制裁影响；中高端两轮车都在国内；全地形车已加过关税。公司各业务渠道持续扩张，（1）全地形车：北美渠道持续扩张，预计5月以来门店数量稳增，已入驻RedeNOW、Family等全国或区域性专业经销商。（2）割草机器人：新品i系列强竞争力带动欧洲渠道扩张，预计欧洲渠道已达上千家。美国市场仍以线上销售为主但份额提升明显。（3）两轮车：渠道扩张数量超年初预期。

风险提示：

海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。