国金证券：欧盟政策影响较弱 乘用车出口量常规波动

智通财经APP获悉，国金证券发布研报认为，24年汽车出口延续去年年末强势增长特征，符合预期。24年看，虽面临欧洲反倾销税政策影响，自主车企出口仍有望超预期。自主车企出海增长的核心在于，供给侧出海车型不断丰富和需求侧新市场的开拓。中国汽车产业链全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力。出海将成为未来10年汽车产业的下一个爆发点。反向合资是最优出海模式之一，绕过了关税壁垒和重资产制造，是最优的出海模式之一，未来会有更多的中国品牌走反向合资模式。

行业事件：

乘联会公布24年6月及Q2乘用车出口量：6月乘用车出口(含整车与CKD)37.8万辆，同/环比+28%/0%，Q2乘用车出口117.3万辆，同/环比+30.0%/+9.8%;1-6月累计出口224.7万辆，同比+33%。6月新能源车出口8.0万辆，同/环比+12.3%/-15.2%，占乘用车出口21%;Q2新能源车出口28.9万辆，同/环比+11.6%/-2.9%，占乘用车出口24.6%。

其中分车企上，多家车企保持强势：奇瑞6月出口9.7万辆，同/环比+28.4%/+5%，Q2出口27.8万辆，同/环比+25.4%/+9.9%;比亚迪6月出口2.7万辆，同/环比+156.2%/-28%，Q2出口10.6万辆，同/环比+196.6%/+7.8%;吉利6月出口3.5万辆，同/环比+56.2%/-4.2%，Q2出口11万辆，同/环比+60.4%/+26.1%;长城6月出口3.3万辆，同/环比+65.6%/+8.1%，Q2出口9.5万辆。同/环比+63.3%/+15.3%(乘联会数据不含长城炮)。

事件点评及展望：

1、乘用车出口符合预期。24年汽车出口延续去年年末强势增长特征，分国家看：1)俄罗斯6月汽车销量12.44万辆，同/环比+50.9%/-2.2%，中国品牌销量保持强势：长城哈弗1.52万辆，奇瑞1.36万辆，吉利1.11万辆，长安1.01万辆，四家公司与LADA公司的销量份额占比近68%。

2)巴西6月乘用车销量163827辆，同/环比+15.3%/+13.7%保持高位。6月比亚迪巴西销量5335辆，市场份额3.26%，保持巴西销量第10名，其中海豚1514辆，宋PLUS1911辆;奇瑞巴西销量4965辆，市场份额3.03%;长城巴西2742辆，市场份额1.67%。

2、24年看，虽面临欧洲反倾销税政策影响，自主车企出口仍有望超预期。自主车企出海增长的核心在于两个方面：1)供给侧：出海车型不断丰富。以比亚迪为例，6月中旬驱逐舰05/海鸥/宋PLUS DM-i在巴西/厄瓜多尔/摩洛哥正式上市，新车供给的增加将是带动自主车企出海的核心增长点。6月27日，比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源汽车

宋PLUS DM-i冠军版正式下线，标志比亚迪为首的中国电车正式迈入产能出海时代。

2)需求侧：新市场的开拓。24年来，自主车企在新市场的进入明显加速。6月12日，小鹏汽车宣布，面向埃及市场发售小鹏G9、小鹏P7两款产品，将于本月底在埃及进行产品交付;6月26日，哪吒汽车在非洲的首家旗舰店在肯尼亚首都内毕罗开业;此外，如极氪等车企亦有对海外新市场的开拓。

3、长期自主车企出海空间广阔，欧盟反倾销税影响较弱。6月欧洲征收反倾销税，整体税收幅度符合预期，并为燃油车、插电混动车型留有空间(增程式不计入在内)，边际利好比亚迪、零跑等车企，事实上对自主车企出口影响较小。国金证券认为：1)自主车企目前出海以亚非拉地区为主，欧洲占比极小;事实上欧洲有本土车企及汽车租赁制度，对于自主车企眼开拓较难;2)自主车企目前可通过产能出海，对关税壁垒进行规避，比亚迪、奇瑞、零跑已有在欧洲建设产能;3)事实上，去除欧美日韩印等自主车企较难进入地区，全球仍有较大市场空间，对自主车企而言市场仍广阔。

产能出海是自主车企出海的必经之路。国金证券多次强调，自主汽车出海有“资本出海-产品出海-产能出海”三阶段，在盈利性和产能供给的要求下，生产本地化是必然的。

投资建议：

中国汽车产业链全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力。出海将成为未来10年汽车产业的下一个爆发点。整车角度上，全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键，建议关注创新力引领&全球化布局兼具的车企，如比亚迪、吉利汽车、长城汽车、零跑汽车等。

出海微笑曲线：反向合资是最优出海模式之一。整车产业链分为研发和设计-代工-品牌和销售三个环节，按照传统微笑曲线理论，两端盈利最优。反向合资模式中，中国企业主要做研发和设计+品牌授权+核心零部件供应，重资产、利润率低的生产制造是外资方承担。反向合资，绕过了关税壁垒和重资产制造，是最优的出海模式之一，看好零跑汽车等，未来会有更多的中国品牌走反向合资模式。

风险提示：

汽车与电动车产销量不及预期，地缘政治风险。