兴业证券：以美国经验为鉴 探究我国饲料行业纵向一体化前景

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报认为，饲料产业链的垂直整合是大型农牧综合企业的重要长期发展方向。但从短期来看，在下游养殖市场发展不确定性和风险程度较高时，如果缺乏科学的整合战略，采取激进的、投机性纵向一体化策略反而会增加饲料企业风险。此外，目前国内养殖集中度仍然较低，产业链纵向整合还处于早期阶段，随着我国养殖规模化进程继续推进，饲料企业之间的竞争也会渐趋激烈并逐渐提质，提供专业化和价值链服务将是未来大型饲料企业的竞争关键，优质饲料企业有望脱颖而出。

为了探究饲料行业纵向一体化的长期发展前景，兴业证券以海外饲料行业发展成熟国家和成熟饲料企业为研究对象，希望能够从中得到借鉴。

美国饲料行业起源于19世纪70年代，期间经历了初始发展阶段(1870s-1930s)、快速成长阶段(1930s-1970s)以及平稳增长阶段(1970s-至今)。在美国饲料行业平稳增长阶段，尤其是1980年代后，行业经历了剧烈的横向兼并和纵向一体化的过程。横向兼并方面，美国饲料企业数量下降的同时，单体生产规模在不断扩大，行业横向整合加速，集中度进一步提升。纵向一体化方面，美国70%以上的饲料公司都是一体化生产经营模式，商品饲料产量仅占50%左右，集饲料和养殖屠宰为一体的多元化大型企业集团逐渐成为主力军。

随着美国饲料行业发展逐渐成熟，行业增速渐趋稳定，行业内部横向兼并和纵向一体化进程逐步推进，这与目前我国饲料行业所处发展阶段相似，但美国饲料纵向一体化有其独特特点：1、养殖行业高集中度是饲料纵向一体化的重要前提。2、纵向一体化包括两种形成方式：反向联合和正向联合。3、专业化饲料企业仍有市场，但竞争提质。

国内饲料行业自2005年起逐步进入平稳增长阶段，行业整合和产业链纵向一体化开始逐步加速。行业整合方面，2005年全国饲料企业1.5万余家，到2019年下降至7000多家，与此同时规模化饲料企业数量稳步增长。纵向一体化方面，2013年后，部分饲料企业开始尝试向下游养殖端发展。

2016年后大型饲料企业凭借粮食贸易、饲料营养配方和产能布局等方面的优势加速向下游发展。2019年以来，历史性猪周期带来的巨大的市场和政策红利促使饲料企业全面布局养殖端。与美国不同，国内饲料纵向一体化主要有两个特点：1、纵向一体化主要采取正向联合方式。2、纵向一体化时间较短，投机性强。

以美国经验为鉴，兴业证券认为饲料产业链的垂直整合是大型农牧综合企业的重要长期发展方向。但从短期来看，在下游养殖市场发展不确定性和风险程度较高时，如果缺乏科学的整合战略，采取激进的、投机性纵向一体化策略反而会增加饲料企业风险，因此国内饲料企业要从自身长期发展角度考虑全产业链发展问题，理顺养殖长期发展模式，修炼内功，在此基础上逐步增加养殖产能。

此外，目前国内养殖集中度仍然较低，产业链纵向整合还处于早期阶段，对商品饲料的需求占比高于美国，因此专业化的饲料企业仍然有很大的下游市场空间。随着我国养殖规模化进程继续推进，饲料企业之间的竞争也会渐趋激烈并逐渐提质，提供专业化和价值链服务将是未来大型饲料企业的竞争关键，优质饲料企业有望脱颖而出。

风险提示：大宗农产品价格上涨、下游养殖行情低迷、禁抗及豆粕减量替代政策实施、饲料产品价格战激烈。