信达证券：从宏观和供需立体化角度看油价趋势

智通财经APP获悉，信达证券发表研报称，2022年以来，国际油价受宏观因素扰动加大，美联储降息节奏影响原油需求预期，俄乌、中东等地缘局势发展影响原油供给预期。2Q24美国制造业PMI走弱、非农就业放缓，通胀有所缓解，市场降息预期升温。全球原油库存仍处近五年低位，同时OPEC+维持减产到2024年三季度、全球原油需求预计维持增长，EIA预计2024年原油供给偏紧，预计3Q24-4Q24全球原油市场供给缺口分别为82万桶/天、61万桶/天。油价维持高位震荡。

2022年以来，国际油价受宏观因素扰动加大，美联储降息节奏影响原油需求预期，俄乌、中东等地缘局势发展影响原油供给预期。本文从美联储降息、地缘局势、原油供需面三方面对原油市场进行梳理。

历史上的美联储降息与油价。历史上看，美联储加息期间通常对应经济上行阶段，油价表现强势。美联储降息期间通常对应经济下行阶段，降息能在一定程度缓解经济下行压力，若降息后经济逐步企稳回升，在降息期间油价表现仍有支撑，如1989-1992年、1995-1996年、2001-2003年；而如果是应对极端突发风险（如金融危机、疫情等）的降息期间，全球经济面临较大冲击，油价下行压力较大，如1998年亚洲金融危机、2007-2008年美国次贷危机、2020年疫情，降息期间国际油价分别下跌22%、43%、50%。

2Q24美国制造业PMI走弱、非农就业放缓，通胀有所缓解，市场降息预期升温。2024年6月，美国ISM制造业PMI较5月回落0.2至48.5，已连续3个月回落；非农就业放缓，失业率4.1%，为2021年11月以来高点；美国CPI季调环比转负，通胀有所缓解，市场降息预期升温。

历史上的地缘局势与油价。地缘紧张局势是历史上扰动国际油价的重要因素之一。信达证券认为其对油价的影响程度主要取决于冲突涉及地区的原油产量、冲突持续时间，以及其他产油国是否能迅速提升原油产量等。2000年前全球出现三次石油危机，第一次石油危机（第四次中东战争）、第二次石油危机（两伊战争）对油价产生较大影响，而第三次石油危机因为其他国家增产迅速，对油价影响相对有限。

当前俄乌、中东等紧张局势仍在持续。2022年以来俄乌冲突以来，俄罗斯原油产量、出口小幅下降。2023年10月，新一轮巴以冲突爆发，随后伊朗、伊拉克、也门胡塞武装、叙利亚等地卷入冲突。巴以所处中东地区2023年原油产量、出口分别占全球32%、41%；波斯湾地区霍尔木兹海峡2022年石油运输量占全球石油消费量21%，占全球石油海运量分别28%。目前巴以局势仍存较大不确定性，对原油价格形成扰动。

原油供需：预计2024年供给偏紧。目前，全球原油库存仍处近五年低位，同时OPEC+维持减产到2024年三季度、全球原油需求预计维持增长，EIA预计2024年原油供给偏紧，预计3Q24-4Q24全球原油市场供给缺口分别为82万桶/天、61万桶/天。

油价：维持高位震荡。2024年以来，布伦特原油价格维持75-95美元/桶高位震荡。信达证券预计国际油价有望维持高位震荡，主要支撑因素：（1）全球原油库存低位，OPEC+维持减产；（2）美联储降息预期；（3）俄乌、巴以等地缘紧张局势仍在持续。

投资建议：油价高位震荡，建议关注：（1）盈利受益高油价的油气勘探开采企业，中国海油、中国石油、中国石化等；（2）受益油公司资本支出提升的油服龙头中海油服、海油发展、海油工程等；（3）具有成本优势的非油工艺路线相关企业，包括轻质化及煤化工龙头卫星化学、宝丰能源等。

风险提示：原油价格大幅波动；OPEC+产量政策变化；非OPEC+产油国产量增速过快；全球经济增速放缓、原油需求下滑；地缘局势变化等。