MetalsFocus：美元有望继续保持强势 夏季期间贵金属价格或温和回撤

智通财经APP获悉，世界贵金属咨询公司MetalsFocus发布《2024年7月贵金属月报》指出，展望未来，由于利率差仍有利于美元，近期美元有望继续保持强势，加之考虑到过去三个月期间贵金属价格涨速颇快，夏季期间贵金属价格或温和回撤。不过一旦新一轮降息周期开启且2025年进一步降息的可能性增大，从2024年后期起金价有望再度显著上涨，并将带动银价和铂价走高。

宏观经济现状与展望

6月全球金融市场情绪保持活跃，波动率连续第二个月下降，其中标普500指数较上月上涨3.5%，创历史新高。

因美国经济较为强劲，美联储仍未就何时将开始降息给出明确指示。相比之下，虽然通胀前景仍不确定，欧洲央行已于五年来首次降息。美国和欧洲间的利率差继续扩大，支撑美元指数温和上升，围绕法国议会选举的不确定性更进一步提振美元走强。

随着美元走强，美债收益率也不断攀升，6月份贵金属价格承压。月末黄金和铂金收盘价基本与上月持平，白银和钯金价格则下跌。

一系列偏弱的美国经济数据发布后，7月早期贵金属价格回升。作为例证，6月份美国ISM服务业指数降至48.8，创出2020年5月(当时美国经济遭受新冠疫情严重冲击)以来新低。劳动力市场数据也疲软，6月份失业率升至4.1%，同时工资增速降至三年来最低水平。重要的是，有迹象显示通胀进一步回落，6月份PEC(个人消费支出)价格指数月环比升幅与5月份持平，为六个月来首次。

在这一背景下，报告发布时(9日)市场对即将降息的乐观预期升温，目前联邦基金利率期货价格显示2024年底前降息两次(每次25个基点)的几率已上升，预计9月份会首次降息。

展望未来，由于利率差仍有利于美元，近期美元有望继续保持强势，或将导致夏季期间贵金属价格温和回撤，考虑到过去三个月期间贵金属价格涨速颇快，则更是如此。

不过预计一旦新一轮降息周期开启且2025年进一步降息的可能性增大，从2024年后期起金价有望再度显著上涨，并将带动银价和铂价走高。

黄金市场现状与展望

6月早期短暂跌破2,300美元/盎司后，黄金价格回升，月底前主要在2,300-2350美元/盎司区间内波动。7月早期因一系列新发布的经济数据显示美国经济放缓，金价再度走强。

如前面“宏观经济”部分所述，6月份大部分时段内美元走强是打压金价的主要因素。此外，有报道称5月至6月期间中国央行的黄金储备未发生变化，可能也影响了投资者情绪。

不过由于金融市场仍预期今年后期美联储将开始降息，金价继续获得良好支撑。此外，对于美国债务高企的担忧和地缘政治不确定性使得黄金作为避险资产的吸引力不减。股市进一步上涨也促使一些投资者为实现投资组合多元化而把其他类别资产纳入组合，利好于黄金投资。

因此在6月中旬出现温和获利了结后，6月后期投资者总多头仓位再度增加。因总多头仓位上升，叠加做空兴趣下降，6月后期CME(芝加哥商品交易所集团)管理基金持有的黄金期货净多头仓自2020年3月以来首度升破1,600万盎司。此外，继5月份于一年来首次实现资金净流入后，6月份黄金ETP(交易所交易产品)的总持仓量继续小幅上升。

展望未来，MetalsFocus维持上期月报所述研判不变：因前几个月金价涨速和涨幅都颇大，叠加CME黄金期货多头仓处于高位，今年三季度金价可能会回调。

不过回调可能历时甚短，幅度可能也有限。市场预计降息周期将在9月份开启，有望在今年后期为黄金投资和金价注入新推动力。在可预见的未来，为实现投资组合多元化而增持黄金的理由也将保持不变。

在中国，深圳首饰批发商和制造商反馈的信息显示，因担忧金价会进一步回调，加之经济不确定性仍存，6月份其生产经营状况进一步放缓。首饰零售商计划减少门店数量也严重影响上游黄金首饰加工制造业。

6月份印度消费者的首饰需求仍疲软，但得益于首饰制造商开始为将于8月份举行的印度国际珠宝首饰展备货，首饰加工产量出现改善迹象。在国内金价自峰值回落近5%后，印度个人投资者的实物黄金投资需求明显上升。MetalsFocus预计由于首饰商将在今年下半年进入婚礼和节日季节前开始增加库存，未来几月间印度首饰加工产量将上升。

6月份土耳其黄金市场延续5月份走弱之势，在开斋节长假前国内金价对国际金价的溢价基本归零。虽然长假后溢价回升，但7月早期仍处于15-20美元/盎司的低位。该国黄金市场继续走弱，主要归因于里拉储蓄账户和其他货币市场基金提供更高回报率(年回报率达50%左右)，以及国内金价维持区间震荡走势。

延续5月份的趋势，6月份以净量计西方国家的金条和金币销量仍疲弱。一方面危机疲劳、市场饱和、金价高企和生活成本危机延续等因素导致投资者对实物黄金(以及白银)的兴趣下降，另一方面由于投资者利用金价高企之机兑现利润，在二级市场上回售量也保持在高位。

在黄金矿产供应方面，奋进矿业公司(Endeavour Mining)宣布旗下位于科特迪瓦的Lafigué矿山已产出首批黄金。该公司预计矿山加工厂将于今年三季度达到额定产能，全年黄金产量为9万-11万盎司，2025年产量有望增至20万盎司。据目前估算，Lafigué矿山的开采寿命为13年，总维持成本约为900美元/盎司。

价格预测风险因素：在金价上行风险方面，爆发新的地缘政治事件和/或美国经济加速放缓有望推动黄金投资量升至高于当前预期的水平。在下行风险方面，降息时间推迟和通胀仍具粘性则可能会引发黄金抛售。

白银市场现状与展望

5月20日站上32美元/盎司，创出十一年来新高后，起始自3月初的白银价格上涨之势衰竭。6月早期银价跌破30美元/盎司关口，之后至月末在28.50-30美元/盎司区间内整固。7月早期银价收复部分失地，撰写本报告之时已逼近31美元/盎司。

与5月份的情况一样，6月份银价走势主要追随金价走势。随着金价自历史峰值回落，在白银市场上部分投资者也获利了结。此外，6月份基本金属价格回落也打压银价。

鉴于白银的贝塔值高，银价表现跑输金价并不令人意外。5月底金/银价格比率降至两年来的低点73:1，但6月后期又升至80:1以上，创一个月来新高，7月早期撰写本报告之时才收窄至76:1左右。

有趣的是，在银价终于涨破重要的心理关口30美元/盎司后，投资者尤其是战术性投资者获利了结的规模较为有限。截至6月后期管理基金持有的CME白银期货净多头仓数虽然自4月份创出的近期高点下降20%，但数量仍相当大，达1.617亿盎司。同时，因较多资金流入在美国上市的白银ETP，6月份全球白银ETP的总持仓量也小幅走高。

展望未来，上期月报发布以来MetalsFocus的银价预测值大致保持不变。鉴于目前投机性多头仓位仍相当大，短期内一些战术性投资者仍有获利了结的空间。

预计一旦关于美联储何时首次降息的不确定性消失，从2024年四季度起银价涨幅将扩大，至2025年二季度结束前各季度均价有望连续上涨。鉴于波动率高为白银固有属性，MetalsFocus预计一旦贵金属价格重拾涨势，银价表现将优于其他贵金属。白银工业需求上升，同时结构性供应短缺持续，有望吸引投资者的更大关注，为银价上行注入额外推动力。

6月份西方国家个人投资者的银条和银币总买入量仍疲弱。就美国市场而言，应当把2023年同期基数高(当时地区性银行危机推高了白银投资需求量)这一因素纳入考虑。欧洲实物白银投资需求疲软则反映出2023年以来多个利空因素(包括利率高企、市场饱和生活成本危机等)持续打压贵金属投资。由于银价涨破30美元/盎司促使投资者获利了结，白银回售量也已上升，导致对新铸造白银产品的需求进一步下降。

随着银价上涨，西方国家白银回收供应量也大幅上升，供应增量主要来自旧银器和一些旧流通银币及纪念币。

在银价回落后，6月份印度国内银价对到岸成本价的折价平均值从5月份的1.3美元/盎司收窄至0.9美元/盎司。不过由于国内银价仍高达90,000卢比/公斤，接近历史峰值，6月份白银需求仍疲软。预计在今年上半年放缓后，8月份进入节日季节后印度白银需求将开始回升。

在白银工业需求方面，由于业内制造企业积极采取措施缓解库存高企的影响，6月份光伏行业的白银需求量较上月小幅下降。除在传统淡季夏季前去库存外，一些业内企业还加速优化产品组合，包括关闭落后生产线并转向生产利润率更高的N型太阳能电池。短期内业内企业削减产量或暂停生产的趋势可能还会延续。

在供应方面，阿雅金银公司(Aya Gold &； Silver)近期宣布旗下Zgounder矿山扩建项目已完成95%。加工厂的试生产已开始，每天加工2,000吨新采矿石，计划于今年三季度早期加工矿山开采的所有矿石。预计扩建后该矿山的年均白银产量将达700万盎司。

价格预测风险因素：与黄金的情况一样，银价上行主要风险因素也是地缘政治风险加大，以及白银结构性供应短缺获得投资者更大关注。在下行风险方面，中国经济复苏乏力将打压工业用大宗商品价格，进而拖累银价走低。

铂金市场现状与展望

5月份触及十二个月来高点1,096美元/盎司后,获利了结潮导致铂金价格承压。6月份铂金开盘价为1,040美元/盎司，同日触及月内高点1,049美元/盎司，之后持续下行，月中触及月内低点944美元/盎司。6月21日受钯金市场供应紧张的影响，铂金远期利率收紧，短暂推高铂价，但仍未能突破和站上1,000美元/盎司关口。之后至月末铂价一直测试该关口，最终报收于996美元/盎司。

MetalsFocus的铂金季度均价预测值与上期月报所列相同。

6月份全球铂金ETP的总持仓量小幅上升(增加7,000盎司)，本年迄今流入量增长15%(增加45.5万盎司)，总持仓量达352万盎司，为2022年3月份以来最高水平。本年迄今欧洲基金的流入量占全球铂金ETP总流入量的95%以上，流入几乎全部集中于今年二季度。鉴于金价从3月中旬时的2,150美元/盎司飙涨至4月底时的2,400美元/盎司，之后保住了大部分涨幅，铂价表现明显跑输金价，加之铂金基本面改善，提振了ETP投资者情绪。

5月份投资者卖出其部分多头持仓以兑现利润后，6月初CME管理基金持有的铂金期货净仓位为净多头，数量为67.1万盎司。6月期间投资者继续卖出其多头持仓，18日净多头仓数降至25.7万盎司，之后回升，月末净多头仓数为56.3万盎司。铂金期货需求相对于实物铂金需求下降，导致月中时期转现率(EFP)上涨逾10美元，意味着铂金期货价格对现货升水。铂金期货升水显示实物市场流动性充足。

5月份中国大陆和香港特区的铂金净进口量仅为14.1万盎司，较4月份的25.1万盎司大幅下降。鉴于月内铂价一度飙涨至1,096美元/盎司，中国进口商又对价格很敏感，进口量大幅下降并不令人意外。截至5月末，今年中国铂金总进口量为102万盎司，较去年同期较低的基数翻了一番，与2021年和2022年同期(总进口量也为100万盎司左右，接近纪录高位)持平。这显示中国机构对实物铂金的准投机性需求仍旺盛，将继续支撑处于相对低位的铂价。

在欧洲，主要因政府出台了环保型汽车购买激励计划，6月份意大利新车销量上升15%。该激励计划旨在促使低于欧3排放标准的老旧汽车(约占意大利汽车总保有量的25%)报废。虽然混动汽车也受益于该计划，但受益最大的还是纯电动汽车。欧洲持续推广纯电动汽车将导致该地区汽车业的铂金需求量下降9%，但得益于全球其他地区需求量的增长，2024年全球汽车业的铂金总需求量有望上升2%，至328万盎司。

过去三十年一直在南非议会占据多数席位的非洲人国民大会与主要反对党“民主联盟”及其他几个小党组建了联合政府。联合政府的组建提高了经济稳定性，因此广受欢迎。新内阁中影响矿产铂金供应的很多关键职位仍由非国大控制。

南非大选期间和之后南非兰特汇率的波动性上升。在非国大未能获得议会多数席位后的几周内，兰特走弱，但6月中旬非国大与民主联盟达成组建联合政府的协议后，兰特汇率大幅回升，触及十个月来高点。一般而言兰特走强会导致铂族金属矿企的利润率下降，不利于矿产铂金供应增长。

价格预测风险因素：如果特朗普再度当选美国总统，可能会废止《通胀削减法》。这将导致汽车电动化进程放缓，有利于铂族金属需求上升，但同时也可能会阻碍氢经济增长，影响铂金应用前景并打压铂价。

钯金市场现状与展望

6月份钯金开盘价为916美元/盎司，之后围绕900美元/盎司震荡，18日触及月内低点873美元/盎司。之后的一周钯金远期市场供应紧张，显示伦敦市场上实物钯金供应短缺。6月21日上午场拍卖期间一个大买盘出现，推动当日钯价触及月内高点1,026美元/盎司。虽然未出现轧空，一些空头回补还是推动钯价上涨。6月末钯价报收于977美元/盎司。

MetalsFocus的钯金季度均价预测值与上期月报所列相同 。

6月份全球钯金ETP的总持仓量变动甚微，为75.9万盎司。这反映出钯价自峰值下跌逾70%后，一些投资者对钯金的看法已发生改变。虽然6月14日总持仓量升至80.2万盎司，但21日钯价涨破1,000美元/盎司时ETP投资者获利了结，卖出量超过40,000盎司。

6月份管理基金持有的CME钯金期货净空头仓数上升，续创历史新高。月初净空头仓数为143.6万盎司，6月18日升至161.2万盎司的高点。6月最后一周实物市场短暂出现流动性紧张促使部分空头回补，月末净空头仓回落至149.4万盎司。也许有些令人意外的是，能大幅推高钯价的全面轧空并未出现。鉴于净空头仓数仍处于极高水平(超过100万盎司)，预计钯价因空头回补而飙涨时钯价可能会持续波动。

6月18日钯金期货价格和现货价格接近平价，期转现费率几乎为零。因担忧伦敦市场实物钯金供应短缺，21日期转现费率降至-30美元(意味着现货钯金价格较期货价格升水30美元)，推动钯价走高。不过到月末钯金期货价格和现货价格再度接近平价。

此外，由于在6月底市场出现供应紧张状况后，期货转为对现货贴水(期货价格更低)，钯金期货净空头的滚仓收益率不再为正值。这将打击空头的持仓积极性，或将导致空头仓稳步下降，有利于钯价。

中国和北美地区的汽车库存量都在上升，显示销量可能已走弱。6月份中国汽车经销商库存预警指数为62.3%，较上年上升8.3%。在北美地区，虽然内燃机汽车库存水平略高于历史正常水平(相当于66天销量)，但目前水平(相当于73天销量)尚不令人担忧。纯电动汽车的库存量虽仍高，相当于104天销量，但已较3月份水平(相当于166天销量)显著下降。

虽然中国增程电动汽车和全混动汽车的产量分别大幅上升27%和29%，北美地区SUV车和皮卡的产量也分别稳健增长5%和10%，但2024年这两个地区汽车业的钯金需求量都将走软。预计北美需求量为170万盎司，与2023年持平，中国需求量则将下降5%，至225万盎司。据估算，2024年全球汽车业钯金总需求量将下降2%，至830万盎司。

西班耶静水矿业公司的首席执行官Neal Froneman称如果钯价不很快回升，公司将被迫把旗下位于美国蒙大拿州的钯金矿山投入保养和维护。今年早些时候公司尚把该矿山视为战略性基础资产，但目前立场已发生U型转变。预计2024年西班耶静水矿业公司美国矿山的钯金产量为32.5万盎司，铂金和铑产量分别为10万盎司和不到3,000盎司。

价格预测风险因素：因俄乌冲突持续，加之今年全球大选数量将创新高，新当选的国家领导人可能采取新政策，俄罗斯钯金出口遭制裁的风险始终存在。出现任何供应中断都将推高钯价。

铑金市场现状与展望

6月全月铑价保持稳定。月初开盘价为4,725美元/盎司，13日跌至季度低点4,560美元/盎司。之后可能是受钯价上涨的带动，6月21日铑价触及月内高点4,750美元/盎司，月末报收于4,650美元/盎司.

MetalsFocus的铑价预测值保持不变。

4月份和5月份中国大陆和香港特区的铑净进口量分别为2.4万盎司和1.6万盎司，截至5月末本年迄今的总进口量达10万盎司，较2023年同期增长49%，创出2017年以来同期进口量的新高。与铂金和钯金的情况一样，铑价处于低位(5月份同比下跌36%)可能使其对中国机构更具吸引力。进口量上升显示中国实物铑需求持续增长，或许意味着就满足国内需求而言，现在中国玻璃生产企业释放铑库存的贡献率已下降。

6月份铑ETP的总持仓量无变化，仍为1.06万盎司，自2021年5月(当时铑价逼近30,000美元/盎司)以来一直保持在该水平。

虽然国七尾气排放标准的草案可能要到今年底才会公布，中国汽车生产企业已在考量其将带来的影响。业内企业普遍认为内燃机汽车将继续是主力车型之一，新标准关于氮氧化物减排和详细排放量结果的规定成为关注焦点。鉴于国六b排放标准施行后汽车生产企业大力节约铑用量，新标准的发布将有利于未来铑需求走强。不过预计2024年全球汽车业的铑总需求量将较2023年下降2%，至96.9万盎司。

价格预测风险因素：南非矿企因成本原因而削减铑供应量将推高铑价。此外，铑地上存量处于低位可能导致实物铑供应短缺，也有望推高铑价。