陈果：等待黄金坑 三季度末由守转攻

智通财经APP获悉，7月29日，中信建投首席策略官陈果在一场直播中对市场作出分析和展望。陈果表示，从主要矛盾来看，国内盈利周期和政策，流动性环境都是改善的。所以短期可能会有波折和调整，但这也是一个比较好的布局阶段。未来一年甚至更长时间，应该说都是美元指数和美债利率下行的周期，所以大致上站在一个周期的拐点附近，现在这个阶段也是相对最难的阶段，但很快就要熬过去了。现在内需还是在筑底，但部分行业具备全球竞争力，在海外市场中的渗透率上升，或受益于更新和创新周期，呈现出一些结构性亮点。

陈果指出，市场虽然没有大幅资金流入，但供求平衡还是不错的。这可以支撑股票市场中枢慢慢提升。我不认为，现在这个时间点，简单地说要去抱团红利资产或追逐红利资产，还是要进行比较细致地定价，(红利资产)已经开始出现明显的分化。

等待黄金坑，相聚在新高

具体来看，主持人问，特别期待您今天的分享，因为我们这次的slogan沿用了您研报中的大主题，"等待黄金坑，相聚在新高"。首先解释一下这个标题“等待黄金坑，相聚在新高”。从这个标题看，您认为前路还是曲折的，但又说相聚在新高，说明您还是比较积极。请您给我们解释一下这个标题。

陈果表示，重点其实在后半句“相聚在新高”。

总体来说，对下半年市场总体乐观。为什么能够看创新性的新高呢?

因为四季度企业盈利增速将由负转正。同时市场展望明年预期ROE下行周期会结束。从流动性来看，大致在九月份美联储将确定进入降息周期，这是一个重要的变化。对于中国的货币政策，包括财政政策也释放了一定空间。当然，报告发布时，包括此时此刻也认为，短期市场可能还是会有一些困难和挑战，包括中报盈利压力，三季报可能还不能很快转正。

大家对于内需企稳回升还是需要观察。同时海外一些数据也进入下行，大家对外需也进入一个下修阶段。

把这阶段定义为一个黄金坑，因为从主要矛盾来看，国内盈利周期和政策，流动性环境都是改善的。所以短期可能会有波折和调整，但这也是一个比较好的布局阶段，这是标题主要想表达的含义。

过去三年是ROE下行周期，到明年可能结束

主持人问，我们看到最近三年市场以调整为主，今年也是跌宕起伏。在国家队救市维护下，五月份创了年内新高。但最近两个月又再度调整，这个因素有哪些?包括现在市场上有哪些交易逻辑，大家顾虑的原因是什么?

陈果认为，过去三年A股市场经历了很多挑战，简单概括为，分子端是一个盈利下行周期，或者ROE的下行周期。A股历史上ROE的波动周期基本上三四年一个周期。

这里面供求调整一部分因为需求下行，另一部分因为之前供给过度、供给过剩，所以供给也要调整。

从目前情况来看，需求调整已经接近尾声。二季度GDP名义增速4%，大致上是未来一年相对波动的下轨。但供给增速还在调整中。

大致到明年会看到资本开支增速将显著低于GDP民营增速或者收入增速。也就是说企业从供大于求调整为供求平衡或者供小于求，这样企业盈利就可以转为正增长。所以这是ROE的周期。

内需还在筑底，但部分行业仍具有全球竞争力

主持人问，现在进入财报季，陆续有公司开始披露业绩。因为业绩没有完全披露完，我们无法总结判断它的一些特点。但您对上半年有跟踪，有哪些财报期需要重点关注的方向，请跟我们分享一下，包括哪些重点变化可以观察到验证。

陈果称，二季度全部A股企业盈利增速还是在筑底过程中。负增长相对一季度收敛，但大概率还是负增长，估计在-3%左右水平。从行业层面来说，需要关注几个现象。

第一个是稳定类行业表现相对突出，比如电力行业。

第二是一些制造业方向，无论在国内还是海外，体现出非常强的竞争力。包括一些出海概念中，很多重要的是制造业，具体比如船舶、工程机械、轮胎、整车龙头、电网设备。

还有一部分科技行业保持高景气，或边际改善，包括光模块、半导体设备、消费电子、IC设计。

另外一类是偏周期类的消费中有养殖，工业金属、航运和少部分化工品种中，有相当因素来自于供给相对紧缩，导致价格景气。

如果总结的话，现在内需还是在筑底，但部分行业具备全球竞争力，在海外市场中的渗透率上升，或受益于更新和创新周期，呈现出一些结构性亮点。

主持人问，您提到的这些行业，接下来我们还可以继续关注吗?

陈果续称，绝大多数行业还是值得继续关注的。但有些行业可能会出现边际变化。

比如制造业中，后续要观察如果海外需求快速放缓，或类似贸易保护主义快速抬头，可能对依赖外需的公司业绩带来挑战。

当然并不认为这是必然，因为像船舶等行业，中国公司具备很难被替代的属性。所以这可能带来一些不确定性，但是有相当多公司最后还是在这个过程中证明自己。

红利资产开始出现分化

主持人问，那您现在觉得红利投资还要继续吗?比如电力行业，有的涨了挺多。

陈果表示，电力行业也面临这个问题。从行业指数来说，还是可以的。谈到中报，表现不错，下半年电力行业表现也是不错的。但电力内部分化。比如一些水电龙头公司，可能已经透支今年或明年的盈利增长。并且股息率相对于十年期国债收益率差，已经过分窄了，很难有明显上涨空间。

它的预期是国债收益率大幅下降，但短期内相对有难度，所以需要一段时间的震荡整固。

红利资产现在也是这样，有些红利资产，比如煤炭或一些资源类红利，甚至基本面都不如电力，未来稳定性可能也不如电力。

不认为现在这个时间点，简单地说要去抱团红利资产，或者是去追逐红利资产，还是要进行比较细致地定价，这里应该说已经开始出现明显的分化。

三季度末：由守转攻

主持人问，您的中期策略提到一个“由守转攻”，出于什么判断?依据是什么，变盘点在哪?

陈果表示，首先，今年下半年市场是先抑后扬，由守转攻主要来自于盈利周期变化，大致在三季度和四季度之间，盈利周期变化，四季度企业盈利转正，市场对于明年ROE预期见底回升，这是一个重要变化。

其次，大致在三季度末，美联储进入降息周期，这也是一个重要变化。第三，国内一些政策，稳增或扩内需的政策，在三季度末到四季度不断加码。因为今年必须保证增长目标，有难度，因为二季度实际增速4.7%。同时应对明年外需挑战，到四季度要有部署和政策加码。

美联储进入降息周期，货币政策空间也打开。最近一些政策表态，包括三中全会，政策对于今年经济增长和后续扩内需相当重视。

所以本身的盈利周期，加上海外流动性拐点，加上国内政策发力，就会形成由守转攻变化。时间点大致在三季度末。

下半年关键点：盈利增速转正

主持人问，今年赛程过半，市场红利领先，成长在复苏，价值在回归。您对下半年的投资机会有何展望?

陈果判断，下半年最关键的点是盈利增速由负转正。

市场对内需的悲观预期开始修复，政策也会不断加大扩内需力度。扩内需交易会提升相关行业，并提振市场风险偏好，增加成长股机会。家电、机械、电子、军工等行业值得重点关注。