国泰君安：所有的POPULAR TRADE，都在UNWIND

智通财经APP获悉，国泰君安证券发布研报称，在日本央行加息后，日元连续升值，日元兑美元击穿150的重要关口。从汇率本身而言，日元的升值有些反常态：日元与美元之间的利差依然巨大，升值或为日元套利交易的大幅度退潮。此外，美股在科技板块带领下的大幅下挫，在很大程度上表明了套利交易的大量反向平仓；上周公布的美国就业数据弱于预期后，萨姆法则被再次触发，但仍然需要更多数据的印证。黄金和比特币是唯二仍然“健在”的主流交易

上周是超级央行周，美联储和日本央行轮番登场，已经足够精彩。但股票市场出现连续暴跌，却让投资者开始怀疑自己此前的方向。

加息或者降息只是一个水滴石穿的结果。上周日本央行超预期加息15BP，尽管出乎市场预料，但日本央行紧缩方向是确定的，因此加息并不意外。货币政策行动的背后，是对经济和通胀的反馈。因此鲍威尔在上周议息会议后的讲话，也表明美联储“降息方向确定，但力度和时点不定”的基本态度。

真正让市场神经紧绷的，是日元的连续升值，在日本央行加息后，日元兑美元击穿150的重要关口。从汇率本身而言，日元的升值有些反常态，因为日元与美元之间的利差仍然是巨大的。因此日元升值的背后，肯定存在其他的力量。市场比较容易接受的观点，是日元套利交易的大幅度退潮。

美股在科技板块带领下的大幅下挫，在很大程度上表明了套利交易的大量反向平仓。很多投资者认为自身的交易结构与套利交易无关，但从金融市场的运行看，此前流行的交易出现了大规模的反向操作。即使投资者自身可能并没有直接介入套利交易，但事实上却多少被套利交易影响、也在很多时候推动了这些交易头寸的加速瓦解。

当金融市场出现这样的动荡时，很多人会把金融市场与实体经济结合起来考虑。尤其是上周公布的美国就业数据弱于预期后，萨姆法则被再次触发，投资者开始忧虑美国经济可能的衰退。萨姆法则诞生于过去30年的全球化时代，如今的美国经济相比当年大概率已经出现了若干结构性变化，从这个意义上说，美国经济是否陷入衰退，仍然需要更多数据的印证。

黄金依然绽放，这可能是唯一或唯二仍然“健在”的主流交易，说唯二是因为比特币表现尚属稳定。美元下跌，黄金上涨，这个逻辑似乎也十分过硬。当然美元上升时，黄金的表现也依旧强硬。所以到最后，出圈的是黄金。