民生证券：成长缺资产 价值偏拥挤 红利或继续

智通财经APP获悉，民生证券发布研报称，7月成长风格以略微优势战胜价值，按动量策略规则8月建议配置成长；如果美联储如市场所预期的9月降息，预计红利今年仍有表现空间；当下成长拥挤度极低但离散度也仍低，缺乏资产；价值已较为拥挤，公募价值持仓已达历史新高。两风格各有优劣，建议平衡配置。从市值上看，8月小盘或有机会，下半年整体看好大盘。机构关注度继续偏大盘；7月小盘风格拥挤度边际降低，但仍然处于较拥挤水平；2010年以来8月份小盘统计上相对占优。模型相较更看好小盘。(仓位上小盘：大盘为0.6：0.4)

民生证券主要观点如下：

红利超额缘何回撤？

2024年上半年红利风格表现较好，但是7月红利出现明显回撤。7月国企红利质量和中证红利在风格上均有逆风；中证红利在行业和选股收益上均为负贡献，而国企红利质量行业和选股方面仍有超额。归因结果表明，7月红利回撤的原因大致有二：一是，盈利风格的调整，低PE出现明显调整，但是调整并非由于拥挤导致；二是，个别行业基本面下行。红利内部行业走势分化明显，其中煤炭行业受基本面下行影响回撤明显，而银行等行业继续走高。

大类资产量化观点

权益方面，工业景气度下行，八月震荡或加剧。景气度七月末边际下行，金融业分项整体走平，工业分项边际下降。信用扩张6月转弱，预期7月可能同比有所好转；从结构来看，信贷同比多增主要为去年低基数导致，债券融资仍是社融的主要支撑。当下市场波动率与景气度波动率双低，择时核心看流动性变化，当下其仍未确认回升，建议观望等待流动性回升。

利率方面，8月10Y国债利率或下行9BP至2.06%。经济增长因子开始有见顶回落迹象，通货膨胀因子继续回落，债务杠杆因子回落，短期利率因子同样继续回落；资金面趋势持续宽松。综合来看或驱动8月利率继续大幅下行。利率运行至长期通道下轨线，交易面和政策面或形成下行阻力。

黄金方面，继续坚定看多。从胜率因素来看，除美国经济以外全因素继续看好，主要是财政因子。赔率来看无重大变化，且黄金久期同样仍在14年左右。

地产方面，供需负增指标幅度收窄，压力与上月持平。房地产行业压力指数维持0.694。单月供需两侧压力均有缓解，但基本均为指标降幅的缩窄。

海外方面，内资外资流入共振，印度市场再创新高。7月印度股权市场FPI净流入38.74亿美元，外资持续回流印度股市；内外资共同推动下，NIFTY 50指数7月上涨3.92%，再创新高；分歧度↓流动性↑，印度处一致上涨区间。

行业配置量化观点

多维行业配置策略，今年以来实现收益-3.21%，相对于中信一级行业等权基准的超额收益为5.66%。

胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：电子、交通运输、有色金属、通信、电力及公用事业、机械。

出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐交通运输、农林牧渔。

宏观驱动戴维斯双击策略，每季度末推荐下一季度景气度与估值有望双击的行业，2024年Q3推荐：国防军工、汽车、电子。

风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。