东北证券：挖机周期底部蓄力 海外市场打开成长空间

智通财经APP获悉，东北证券发布研报称，工程机械品类众多，挖掘机为核心产品。受制于地产下行影响，排除春节等假期因素，挖机内销持续下滑，但是从今年4月开始，内销开始出现持续转正，挖机行业有望周期筑底蓄力。政策刺激叠加相当规模的存量老旧市场，助力挖机内销有望在今年实现筑底企稳。国内挖机市场随着更新需求释放有望迎来周期底部拐点，同时海外市场随着产品新能源化以及品牌力的完善，渗透率有望加速提升。

工程机械品类众多，挖掘机为核心产品。工程机械主要用于交通运输建设，工业建设和生产、矿山等原材料工业建设和生产、农林水利建设、民用建筑、城市建设、环境保护及开发等领域。产品主要可分为：(1)挖掘机械(2)起重机械(3)铲土运输机械(4)压实机械(5)桩工机械(6)钢筋和预应力机械(7)混凝土机械(8)路面机械(9)装修机械(10)凿岩机械与气动工具(11)叉车(12)铁道线路机械。挖机与升降工作平台占据主要份额。2023年全球工程机械制造商50强总销售额2238.06亿美元，其中挖掘机业务排名前20的企业，挖掘机板块总销售额为650.47亿美元，占全球工程机械制造商50强总销售额的29.06%，接近三分之一。2023年我国工程机械产品总销量601151台，以升降工作平台、挖掘机和装载机为主，2023年三大品类销量占比分别为34%、33%和17%，合计占比84%。其中，挖掘机销售额占比约1/3，挖掘机是工程机械的重点品种之一。

周期底部蓄力，更新需求释放助力内销企稳。以挖机为例，受制于地产下行影响，排除春节等假期因素，挖机内销持续下滑，但是从今年4月开始，内销开始出现持续转正，挖机行业有望周期筑底蓄力。根据挖机分会数据显示，截止2023年挖机10年保有量约达到190万，根据东北证券测算，2024-2026年的更新需求约为5.3万、6.1万以及9.5万台。根据工程机械租赁与运营管理数据显示，国一/二存量挖机占比约一半，具备广阔的存量替换空间;目前上海发布相关征求意见稿，对各类挖机实行数万元不等的补贴。政策刺激叠加相当规模的存量老旧市场，助力挖机内销有望在今年实现筑底企稳，同时随着挖机替人以及新能源化的不断推进，预计2024-2026年整体挖机内销增速分别为8%/12%/15%，对应销量约为9.7万台/10.9万台/12.5万台。

海外市占率仍处低位，具备长足发展空间。根据挖机分会数据显示，2022年市场容量约为49.1万台，其中微挖21.1万台/小挖14.5万台/中挖8.7万台/大挖4.9万台，中国出口份额仅占全球市场的14%。从需求端来看欧美亚成熟市场微挖为主(市政及农场);南亚、印尼、拉美市场以中挖为主(基建工况)，非洲中部及俄语区以大挖为主(矿山工况)。从五年维度看挖机出口变化：俄罗斯成为第一大市场，占比约11.5%，欧美地区略有下滑。短期来看，国产企业较小松卡特等企业有一定的差距，但是东北证券认为随着国内企业海外布局的不断完善，在生产制造、新能源化以及品牌售后方面的不断完善，国产竞争力持续加强。虽然短期受制于全球经济震荡等因素，海外挖机市场容量略有下滑，但中长期看我国挖机出口有望加速。东北证券预计2024-2026年整体挖机外销增速分别为-5%/5%/10%，对应销量约为10万台/10.5万台/11.5万台。

投资建议：国内挖机市场随着更新需求释放有望迎来周期底部拐点，同时海外市场随着产品新能源化以及品牌力的完善，渗透率有望加速提升，建议关注：三一重工、徐工机械、中联重科以及柳工。

风险提示：海外贸易政策风险;价格战风险;电动化不及预期风险