超微电脑(SMCI.US)绩后暴跌15%，华尔街解读：盈利前景“无远忧但有近虑”

智通财经获悉，“英伟达核心朋友圈”超微电脑(SMCI.US)此前公布了喜忧参半的第四季度业绩，并指出尽管收入强劲，但利润率仍将承压。截至发稿，这家开发高性能服务器和存储解决方案的公司股价周三盘初暴跌超15%。华尔街分析师认为，毛利率低迷盖过了业绩指引改善的影响。

财报显示，超微电脑Q4销售额53.1亿美元，同比增长143.6%，但不及市场预期的53.2亿美元;净利润为3.53亿美元，上年同期为1.94亿美元;调整后每股收益为 6.25 美元，去年同期为3.51美元，但这低于超微之前的预测和分析师平均预期的 8.25 美元。该公司预计，截至 2025 年 6 月 30 日的财年收入将达到 260 亿美元至 300 亿美元，分析师平均预期为246亿美元。

美国银行将超微电脑评级从“买入”下调至“中性”。以Wamsi Mohan为首的美银分析师指出，尽管由于无法获得与液体冷却相关的部件，该公司在2025财年第一季度将推迟8亿美元的收入，但第四季度的收入与他们的预测一致。

对于截至9月30日的2025财年第一季度，超微电脑预计第一财季收入将在60亿至70亿美元之间，中间值为65亿美元，而市场预期为58.3亿美元。该公司预计非GAAP每股净利润为6.69美元至8.27美元，中间值为7.48美元，而市场预期为7.67美元。

分析师表示，第一季度的收入指引更高，2025财年的收入前景也明显更高(中位数为280亿美元，而华尔街的平均预期约为246亿美元)，这表明人工智能相关需求仍然强劲。

然而，该分析师补充说，考虑到客户组合(超大规模的客户越多，利润率就越低)和与液体冷却相关的成本上升(包括加速费用)，第四财季的毛利率远低于预期(11.3%，而美国银行的预测为13.6%)。

这位分析师还表示，尽管超微电脑在25财年的营收总体较高，但毛利率要到25财年末才会逐渐回到正常范围(14%-17%)，原因是需要等到以下因素逐渐带来利好：生产效率有所提高、超微电脑的液冷机架出货量增加、客户组合的改善以及新平台的引入。

虽然人工智能的长期收益依然存在，但分析师认为未来几个季度的剩余利润率将受到挑战，因为超微电脑面临着竞争激烈的定价环境，英伟达(NVDA.US)需要液冷机架(利润率更高)的GPU系统的出货延迟，以及零部件可用性方面的持续问题。

超微电脑承认英伟达的Blackwell GPU出现了延迟，目前预计这些GPU在24年不会发货，预计发货可能在2025年第一季度开始。

由于库存和应收账款的增长，第四季度的自由现金流(FCF)为负，分析师预计营运资金需要在短期内使得FCF为负。该公司管理层强调了需要筹集更多资金的可能性，目标可能是无担保债务。

尽管如此，摩根大通维持超微电脑“增持”评级和目标价950美元。小摩分析师Samik Chatterjee及其团队指出，投资者最初的抛售反应可能是受到毛利率大幅走软的推动，尽管投资者已经做好了第四财季毛利率低于14%至17%长期毛利率的准备。

然而，随着该公司度过了与大批量生产液冷机架相关的最重要里程碑，小摩分析师认为，相对于短暂的利润率不利因素，有多个积极因素将对其长期前景产生巨大影响：

超微电脑预计将度过制造效率低下的最严峻时期，并为建立最大的人工智能集群的大客户提供获得客户的战略折扣;毛利率将从第四季度开始逐步提高，季度环比提高超过70个基点，预计在25财年将回到14%-17%的长期范围内(尽管可能是低端而不是固定在范围内)，这主要得益于生产效率的提高、购买力较低的更广泛的CSP群体的需求，这意味着更低的批量折扣，以及马来西亚制造工厂的增加带来的更好的成本足迹。

此外，英伟达Blackwell GPU解决方案的延迟预计影响有限，因为该公司在下一代解决方案的可用性计划上仍然保守，同时支持客户通过当前一代计算解决方案的液冷机架实现更低的TCO。小摩分析师们补充说，尽管该公司25财年收入指引的中点暗示，继24财年收入增长110%之后，该公司25财年收入将放缓至同比增长87%，但该公司仍有信心利用债务为营运资金提供资金。

如果该公司能够实现全年毛利率的预期改善，那么25财年结束时的隐含盈利能力将大大高于分析师进入本季度时的预期(摩根大通最新预测的每股收益为9.79美元，而之前的预测为7.57美元)，分析师此前预期的主要上行因素是营收前景改善。

Chatterjee和他的团队补充说，在收入和需求方面，尽管人工智能服务器和机架解决方案市场的竞争力随着戴尔(DELL.US)和其他公司的竞争力增强而加大，但超微在25财年收入增长约90%的前景仍然意味着，该公司不仅在液冷机架出货量方面获得了份额增长，而且在人工智能服务器总体市场上也获得了份额增长。

与此同时，富国银行维持超微的“持股观望”评级，目标价为650美元，并指出该公司巨大的营收指引上修被对毛利率的担忧所抵消。巴克莱资本维持超微电脑“增持”评级，称毛利率的不利因素盖过了营收指引改善的影响。