平安证券：黄金货币属性定价效用凸显 铜金比近两年走势失真

智通财经APP获悉，平安证券发布研报认为，2024年以来金铜价格呈现较大波动，背后定价逻辑均出现一定程度的变化。黄金方面，近两年来随着全球流动性快速增长，黄金货币属性定价效用凸显，替代金融属性成为第一定价锚。海外不确定性抬升，长周期金价中枢有望持续上行。铜方面，近年来全球铜基本面总体不存在对铜价形成拖累的因素，平安证券认为铜金比近两年的走势失真，当前铜估值已处于相对低位水平，铜价有望向上修正。

黄金：寻找货币属性之锚。平安证券认为货币属性是黄金一切定价属性的基石，货币属性赋予了以金融属性为代表的其他属性。平安证券选取“全球黄金储备×金价”粗略代表黄金作为被官方认可的“货币属性”部分的价值，称为“黄金货币体系价值”，2008年之后黄金货币体系价值相对稳定地盯住美国M2，近两年来金价中枢持续抬升实则是其盯住M2的货币属性的合理体现。若以美元为代表的主权信用货币出现信用边际松动，则很大程度上黄金货币体系价值/美国M2中枢仍会抬升。长周期来看，在逆全球化趋势推进、海外地缘政治问题频发以及美元信用边际走弱的背景下，黄金的货币属性或进入长期放大趋势，黄金货币体系价值预计将持续抬升。基于黄金物理存量有限，长周期金价中枢有望持续上行。

铜：铜金比视角下看铜价。铜金比与美国名义收益率历史上呈现出较好的正相关性，但2023年之后二者开始出现较为显著的背离。平安证券认为近两年来金价表现与其货币属性的表达相契合。2018-2023年全球铜显性库存总体处于去库趋势，2024年二季度全球精铜库存反季节累库，下游采购周期出现了短期调整。近年来全球铜基本面总体不存在对铜价形成拖累的因素，但对应的铜金比并未与名义收益率增长表现出较好的一致性(目前已降至历史区间下沿水平)，平安证券认为铜金比近两年的走势失真，在基本面未有极端衰退预期的情况下，铜价有望进一步向上修正。

投资建议：建议关注成本优势较高，量增确定性强的细分赛道龙头，建议关注山东黄金、紫金矿业。

风险提示：1)需求低迷风险。如果未来海外经济复苏乏力，需求将受到较大的影响，并影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。2)供应释放节奏大幅加快。如果海外供给端出现大幅超预期增长，则一定程度上对平衡格局产生较大影响。3)替代技术和产品出现。短期内若出现替代性较强的产品及相关技术，则可能在需求端对各品种金属产生一定影响。