东方证券：维持腾讯音乐-SW(01698)“买入”评级 目标价53.17港元

智通财经APP获悉，东方证券发表研究报告称，维持腾讯音乐-SW(01698)“买入”评级，由于公司在线音乐收入占整体结构比重持续提高，利润率端有望持续优化，预计24-26年归母净利润分别为67/82/102亿元(24-26年原预测值为66/80/94亿元，因上调会员ARPPU、毛利率，下调费率调整盈利预测)，目标价53.17港元。

东方证券主要观点如下：

24Q2公司营业收入71.6亿(yoy-1.7%，qoq+5.8%)。24Q3该行预期收入达70亿(yoy+6.7%，qoq-2.1%)。24Q2公司毛利率42.04%(yoy+7.77pp，qoq+1.10pp)，主要系音乐订阅和广告服务收入强劲增长，原创内容逐渐增加。Q2销售费用2.1亿人民币(yoy-0.47%,qoq+12.30%)，与去年同期基本持平，公司继续采取以投资回报率为关注重点的方法来管理推广开支。Q2一般行政开支9.4亿人民币(yoy-10.15%,qoq-1.16%)，主要系人员开支减少。Q2IFRS归母净利润17亿(yoy+29.58%,qoq+18.28%);Q2non-IFRS归母净利润19亿人民币(yoy+22.50%,qoq+9.92%)。

24Q2在线音乐服务：54.2亿(yoy+27.65%,qoq+8.33%)，主要系受益于高品质的内容，具有吸引力的会员权益，优化的用户运营和有效的推广措施。该行预期Q3收入56亿(yoy+23%，qoq+3.3%)，预期24年收入为220亿(yoy+27%)。Q2MAU5.7亿(yoy-3.9%,qoq-1.2%);MPU1.17亿(yoy+17.7%,qoq+3.1%);ARPPU10.7元/月(yoy+9.94%,qoq+0.2%)。该行预期随着SVIP更高ARPPU的会员套餐渗透率提升，Q3公司ARPPU持续提升，达10.9元/月，MPU达1.19亿。24全年预期会员收入达152亿(yoy+26%)。

24Q2社交娱乐服务：17.4亿(yoy-42.84%,qoq-1.42%)。主要系调整了部分直播互动功能并实施了更严格的合规程序，以及来自其他平台的竞争所致。该行预期Q3收入为14亿(yoy-30%，qoq-19%)，环比下滑主要系公司合规持续缩紧叠加宏观因素导致。Q2MAU0.93亿(yoy-32%,qoq-4.1%);MPU0.1亿(yoy+5.33%,qoq-1.25%);ARPPU73.3元/月(yoy-45.7%,qoq-0.2%)。

风险提示

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