国联证券：家用电器内销压力释放 出口继续新高

智通财经APP获悉，国联证券发布研报认为，7月空调内销量同比-21.3%，2023年7月同比+28%至新高;剔除基数看，当月内销较2021/2019年同期CAGR分别-3.3%/+1.3%，4-7月3年/5年CAGR分别+5%/+2%，平稳增长。龙头空调内销出货基本符合预期，二线势能边际趋弱。2023年至今龙头价格/渠道策略均较克制，库存不高且需求弹性不大，龙头价格策略转向激进概率较低。7月家用空调内/外销分别同比-21.3%/+42.7%，内销基数压力已至尾声，后续增速大概率改善，外销继续高增。

产业在线发布7月空调产销数据

7月家用空调产量1,612万台，同比-2.05%，总销量1,618万台，同比-2.58%，其中内销926万台，同比-21.26%，出口693万台，同比+42.65%，期末库存1,610万台，同比-9.52%;分品牌来看，格力当月-11.27%(内销-20.59%，出口+29.87%);美的当月-1.45%(内销-14.49%，出口+31.39%);海尔当月-6.45%(内销-25.78%，出口+85.19%);海信当月-4.06%(内销-33.33%，出口+41.56%);长虹当月+15.79%(内销-16.67%，出口+137.50%);TCL当月+16.67%(内销-44.44%，出口+53.33%)。

基数压力达峰，内销符合预期

7月空调内销量同比-21.3%，2023年7月同比+28%至新高;剔除基数看，当月内销较2021/2019年同期CAGR分别-3.3%/+1.3%，4-7月3年/5年CAGR分别+5%/+2%，平稳增长。结合零售看，7月奥维空调线上零售量/价同比均-8%，终端需求偏弱，出货节奏有所前置，表现符合预期。展望后续，2023年8月空调内销同比-10%，基数显著走低;以前7月内销3年/5年CAGR线性外推，8-12月空调内销同比将达双位数，新冷年开盘之际，地方以旧换新逐步落地，内需改善确定弹性可期。此外，渠道库存良性运行，龙头家用多联表现抢眼，结构支撑均价，收入好于出货。

价格平稳为主，二线势能弱化

当月美的/格力/海尔家用空调内销出货分别同比-14%/-21%/-26%，海信/长虹/奥克斯分别-33%/-17%/-25%，龙头基本符合预期，二线势能边际趋弱。2023年至今龙头价格/渠道策略均较克制，库存不高且需求弹性不大，龙头价格策略转向激进概率较低;5月以来旺季需求平淡，二线内销势能有所弱化，7月内销CR2同比+2.8pct至61%，2022H2以来首度回正，量级差距下格局未有质变，而小米线上延续较快增长，对代工二线预计仍有增量贡献。参照湖北以旧换新细则，政策执行对参与主体/产品能效均设门槛，龙头渠道基础较强且产品结构较好，经营或更受益。

外销继续新高，增长质量较好

当月家用空调外销同比+42.7%，较2021/2019年同期CAGR均+13%，增势延续，中枢抬升，景气质量较高。展望后续，2023年8-12月空调外销同比+24%，而剔除基数看较2021/2019年同期CAGR分别+6%/+8%，实际基数压力可控;若以前7月3年CAGR线性外推，8-12月空调外销同比+7%，内外销节奏或收敛于稳健增长区间。结合8月空调外销排产同比+26%且预期仍在上修，龙头外销订单保持较快增长，海外暖通龙头Q2北美家用业务表现多有改善，出口增势大概率延续。7月美的/格力空调外销出货量分别同比+31%/+30%，海信/TCL分别+42%/+53%，二线弹性较高。

维持行业“强于大市”评级

7月家用空调内/外销分别同比-21.3%/+42.7%，内销基数压力已至尾声，后续增速大概率改善，外销继续高增。年初至今行业均价小幅下行，龙头策略变化不大，渠道库存良性运行;以旧换新逐步落地，后续内需弹性可期。2024年政策强化更新周期，龙头Q2报表质量优异，后续经营支撑较强，海外OBM持续突破，外销订单反馈积极，整体势能强劲，高质量高股息;持续推荐白电龙头美的、格力及海尔。

风险提示：1)原材料成本上涨;2)家用空调大幅累库;3)外需不及预期