国金证券：蒙牛（02319）2018年业绩增长全面提速

国金证券发布研报表示，在不考虑并购的前提下，预计蒙牛2018-2020年总收入为684.8亿元/779.2亿元/888.9亿元，同比+13.8%/13.8%/14.1%。净利润分别为30.54亿元/36.81亿元/45.13亿元，折合EPS为0.784/0.945/1.159元，对应2018-2020年PE为28X/23X/19X。我们认为中长期来看蒙牛具备多重向好因素，同时坚定看好2018年业绩表现，维持“买入”评级。

该券商指出，2017年业绩符合预期，实现平稳增长：2017年蒙牛实现收入601.56亿元，同比+11.9%，实现归母净利20.48亿元，同比扭亏。若剔除2016年雅士利商誉减值影响，2017年蒙牛归母净利同比增长36.3%;蒙牛下半年实现主营收入306.9亿元，同比+15.7%，实现净利润9.03亿元，同比扭亏。2017年蒙牛收入符合我们之前预期超过600亿元的判断，利润端虽有雅士利和现代牧业拖累，但均已得到控制，整体业绩同比实现平稳增长。

蒙牛产业链不断优化，奠定未来发展坚实基础：不断优化奶源管理体系，形成大牧场高端原奶占比30%奶源结构，长远保障收奶质量数量及高端产品供应。不断优化供应链体系供需保障系统，提升系统信息化和智能化管理能力，应对未来规模扩增压力。持续调整销售体系，不断优化经销商与分子公司结构，增进直控比例，引入新零售模式完善体系，持续推动销量提升。

2018年蒙牛将全面进入提速期：2018年前两月蒙牛营收增速预计高于25%，收奶价同比下降有效对冲销售费用增加，Q1业绩预期高增长。电商业务突飞猛进(4年CAGR147%)、海外业务三年CAGR超30%，均有望将在18年给予蒙牛新的营收增量。现代牧业18年有望扭亏，扭转对蒙牛净利润持续两年的负面影响。整体预示蒙牛18年将进入提速期。

2020年营收千亿战略扬帆起航：2020年营收千亿目标与2017年差距约400亿，我们认为2018-2020三年内完成需具备以下条件：(1)每年市场份额需稳步提升2.3ppt，分别达21.4%/23.7%/26.0%。(2)内涵式发展保持约14%复合增长，外延式发展扩增109亿营收。

风险提示：需求下滑/原材料价格上涨/销售费用投放超预期/渠道下沉不达预期