慧聪集团（02280）的“三驾马车”，将驶向怎样的远方？

慧聪发布了一份令市场瞩目的公告，在这份公告里不仅有漂亮的业绩，还有其他巨大的惊喜。

2018年3月27日，慧聪集团（02280）发布2017年年度业绩，收入37.025亿元，同比增长89.1%，股东净利润2.678亿元，同比增长47.3%，EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为6.531亿元，同比增长17.7%。该公司的各项主要业绩指标表现亮眼，基本实现双位数高增长。

同日，慧聪也公告了令人振奋的信息，该公司在2016年1月份收购的中服和2017年2月份收购的慧嘉在盈利上均实现了收购时承诺的利润目标。

对于投资者来讲，慧聪收购的企业或者旗下公司的业绩表现也非常重要，这代表了公司资本政策或投资收购的能力，收购的企业业绩越好，说明公司的投资能力越强，对好企业的判断力越强，慧聪的两次收购，在投资能力上都得到了标的企业的正面印证。

不过，我们还是要具体分析一下慧聪2017年的业绩情况。

一、各项分录业务基本实现高增长

在2018年3月21日，投资者对慧聪的印象非常深刻，因为该公司将组织构架整合成三大板块，分别为信息服务、交易服务和数据服务，并将三大板块作为公司未来业绩增长的三驾马车。

但在这之前，慧聪的业务收入分录为六类，即互联网服务、会议及其他服务、O2O商展、B2B交易平台、防伪产品及服务和金融服务。按照新的业务板块分类，互联网服务（除去慧嘉）和会议服务归于信息服务，O2O商展、B2B交易平台以及金融服务归于交易服务板块，慧嘉和防伪服务归于数据服务。

我们先看慧聪在旧的业务分录下各业务业绩表现。

2017年慧聪的核心收入是B2B交易平台业务，该业务收入20.41亿元，同比增长达15.19倍，收入占比同比上升48.42个百分点至55.12%，其他业务，除了O2O商展业务外，其他基本实现高增长，比如防伪产品及服务收入1.061亿元，同比增长60.8%，金融服务业务收入0.394亿元，同比增长419.8%。

如果按照新的业务板块分类，在2017年慧聪的信息服务板块收入10亿元，同比增长9.1%，交易服务板块收入24.9亿元，同比增长155.2%，不考虑O2O商展业务收入，交易服务增长14.57倍，数据服务板块收入2.1亿元，同比增长220.6%，上述三大服务收入占比分别为27.0%、67.3%和5.7%。

就成长性来说，按照新板块分类，慧聪的成长性显而易见的，特别是交易服务板块和数据服务板块，不过在盈利上，该公司的B2B交易平台和防伪产品及服务在2017年虽仍是亏损的，但亏损幅度并不大，其中防伪产品及服务缩窄了68.64%，2018年这两项业务或可实现盈利。

二、三大板块运行模式分析

上文谈到的只是慧聪表面的数据表象，下面我们具体分析该公司三大板块细分领域，以及判断业绩是否可实现高增长态势。

首先是信息服务板块，该板块主要有两大运行载体，分别是中关村在线和慧聪网。先说中关村在线，这是中国第一科技门户网站，该平台运行了18年，积累了非常多供应商客户，目前注册用户达4000万名，每日访客1.5亿左右，用户量大，客户粘性也非常高。而慧聪网注册企业用户超过2300万户，买家资源1500万户，日活跃用户超过100万户。

不管是中关村在线，或是慧聪网，都拥有庞大的用户量和活跃用户群体，流量是变现的基础，慧聪就有了这个前提，接下来是如何变现的问题了。按照慧聪信息服务的盈利模式，目前该公司在该板块主要以广告费以及会员费的形式获利，比如慧聪网的产品和服务包括买卖通、互通宝、标王、广告服务，每一种产品都有相应的收费形式。

而慧聪信息服务板块服务的对象囊括任何阶段性的企业，包括初创型企业、成长型企业和成熟型企业，不同阶段的企业服务内容有所差别，服务费用也会有差别。就信息板块而言，慧聪旗下两个平台庞大的用户流量仍有非常大的开发空间，可开发多种流量变现模式。

而在交易服务板块，包括交易平台和供应链金融，其中交易平台慧聪聚焦专注于三大行业，分别为棉联、买化塑和中模云商，其中棉联和买化塑均采取代采模式，通过代采赚取服务费用，而中模云商做脚手架业务，行业利润率很高，一般在30-40%之间。

供应链金融和交易平台结合后，产生的协同是非常大的，对于棉联、买化塑以及中模云商三大交易平台，在流量上有优势，资金上若有足够的支持，交易量将是巨大的。慧聪作为第三方，买卖双方资金越大，流通就越快，交易就越活跃，慧聪赚取的服务费就越多，如何实现买卖双方资金增大，那就是供应链金融。

最后谈慧聪的数据服务板块，该板块目前的收入占比并不起眼，但却是慧聪最为看重的，也是未来发展的核心板块。该板块有两大运营载体，分别是兆信股份和慧嘉，其中兆信股份为数据生产，而慧嘉为数据营销应用。

兆信股份的业务就是给产品打造数字身份证，主要为国内外好产品发放产品数字身份证，打造中国最优质的产品信息库。兆信股份的市场份额很高，每年数字身份证需求是500亿个，而兆信就打了200亿个。可以看到下图，从产品的原料、到生产、到流通、再到销售以及最后到消费者手中，这些产品信息都会被“身份证”记录下来。

兆信发放的身份证具有防伪和溯源的功能，可以让终端消费者基本了解到产品的所有信息，在这块市场非常庞大。兆信的客户广泛在多个行业上，比如消费品行业，客户比如茅台以及承德露露，其中包括80%的国内的白酒品牌；医药行业，客户比如同仁堂、东阿阿胶；工业品行业，客户比如中国石油。慧嘉的作用是将数据生产应用到场景中。

从三大板块的运营载体来看，信息服务有流量优势，交易服务形成闭环，可充分利用信息服务的流量优势，而数据服务形成多个数据应用场景，参与者少，市场庞大，三大板块各自运营载体的成长前景的都非常不错。

三、市值被低估

讲完慧聪的三大板块运行载体的盈利模式以及成长前景，我们来看看该公司的估值状况。

截止上一个交易日，慧聪集团的PE估值为19.8倍，PB为1.4倍和PS为1.4倍，如果按照该公司交易服务和数据服务的成长速度，这估值肯定的是较低的，且该公司B2B交易平台及防伪产品2018年极有可能大幅盈利，直接打下目前PE估值。如果给慧聪定个价，按成长性定价，按照未来两年的成长速度（90%），PS估值应为5倍，而不是1.4倍。

综上看来，慧聪集团经过一系列的组织及业务结构调整后，不管是商业模式还是盈利模式都非常清晰，聚焦感也非常强，从财务数据以及行业市场的表现来看，非常具有成长价值，市值严重低估，投资者可关注该公司。